华海药业：业绩符合预期，国际合作箭在弦上

申银万国-买入

业绩符合预期，现有特色原料药业务增长吃力。2010年1季度公司实现营业收入2.29亿元，同比增长17.28%;实现净利润4052万元，同比增长15.76%，每股收益0.14元，基本符合我们增长15%的预期，但扣除非经常损益后每股收益0.10元，同比下滑9.09%。1季度公司仍然主要依靠现有特色原料药业务，沙坦产品继续放量，但价格有所下滑，增长稍显乏力。

国际合作箭在弦上，四大业务板块勾勒美好未来。①制剂出口:美国方面，公司购买了8个ANDA文号，并自主申报2个文号，公司是目前国内唯一一家直接将药品卖到美国的企业。欧洲方面，已经取得2个制剂文号，并有9个文号正在申请。公司2015年发展规划中制剂占比将达到60%。②国内制剂:近三年公司大力发展国内制剂研发，与上海医工院合作，目前有40个国内制剂批文正在申报，2010年预计获得3-4个制剂生产批文。公司未来几年将大规模进入国内制剂市场，计划2010年销售队伍扩增至200人。③国际合作:华海与多家跨国药企合作3年以上，开展从中间体、原料药到制剂的全方位合作。

以此来提升华海GMP水平，拓展华海产品在国际市场的美誉度。④特色原料药:公司目前主业还是特色原料药，但今后几年业务结构会发生巨大变化。今年沙坦产品还将继续扩产，抢占市场份额。

毛利率保持平稳，研发投入加大导致管理费用增加，现金流十分充沛。在主要产品价格下跌的背景下，公司综合毛利率与09年4季度持平。公司加大营销与研发投入，管理费用和销售费用增速较快，同比增长20.89%、68.78%。

现金流十分充沛，每股经营活动现金流0.36元。

公司未来五年将迎来大发展，维持买入评级。我们维持2010-2012年0.68、0.93元、1.32元盈利预测，同比增长22.7%、37.6%、42.1%。同时认为，随着国际合作实质性进展加速，2011-2012年公司收入和利润增速有可能大幅超越预期，2011年业绩存在较大上调空间。