中远航运：反周期造船长周期增长谨慎推荐

业绩符合预期——09年三季度盈利见底

公司2009年营业收入39亿元，归属母公司所有者的净利润1.35亿元，同比下降90.64%；实现每股收益0.10元。公司在去年三季度盈利见底。尽管四季度销售/管理费用季度环比上升三千万元，但营业利润减亏增盈超过两千万元。

盈利复苏——躲不开、测不准的周期

从历史运价数据来看，目前1.7万吨MPP期租水平略高于03年底8250美元/天的水平。而04年底多用途船的期租水平就恢复到13700美元/天。

尚难判断运价快速上涨的历史何时重演，毕竟这一轮全球经济调整更加艰巨。我们2010年的盈利预测较市场低，投资人需对此有所准备。

战略地图——底部造船，因为“冠军的心”

如果说公司“十一五”在特种船高端业务实现全面试水，公司的“十二五”目标，是借助中国装备制造业的崛起，努力在特种货运输领域称雄。

对于实业界管理者而言，也许周期也是躲不开、测不准的。好的管理层努力通过反周期造船，建立船舶未来30年生命周期中的成本优势和安全边际。

配股融资——基本满足未来3-5年股权融资需求

公司配股预计融资30亿元，假设大股东和管理层都会全额参与，向社会股东融资15-18亿元。配股可支持100亿元Capex，基本满足3-5年股权融资需求。

资产注入——只是时间问题，不是核心价值

广远资产注入只是时间问题，也许2011年初负债收购的可能性更大。

长期趋势确定，维持“谨慎推荐”评级

我们预测公司2010年EPS为0.23元，2011年EPS0.58元。初步测算周期中部（Mid-cycle）每股收益0.90元，未来运价上涨将成为股价催化剂，但时点尚难判断。（国信证券）