威海广泰：2010年将走出低谷谨慎推荐评级

金融危机对公司正常经营产生一定的冲击。公司2009 年共销售各种产品853 台套，实现营业收入38,962.90 万元（同比下降11.34%），利润总额5,642.93 万元（同比下降25.58%），归属于上市公司股东的净利润5,024.74 万元（同比下降23.14%），每股收益0.35 元，低于我们先前每股0.39 元的预期。受金融危机影响，航空公司、机场等纷纷缩减开支以应对危机，这使得航空地面设备需求大幅萎缩，这是公司营业收入下滑的主要原因。

新产品的推出、新市场的开拓将成为公司未来新的利润增长点。2009 年公司完成新产品开发项目24 项，共有14 个产品完成样机试制，新投放市场的摆渡车、机场跑道除雪车的合同额增长较快，新产品的推出将为公司利润增长提供持续的动力；公司还获得了总装装备承制资格证书，这为公司更大范围的开拓军方市场奠定了良好的基础；公司在国际市场开拓方面也取得进展，已经陆续取得了欧洲、俄罗斯等相关认证，并初步打开了欧洲市场的大门。

2010 年需求的好转将促使公司走出低谷。一方面，国内经济的持续复苏带来了航空货运、旅客运输的快速增长，这将对航空地面设备产生较大的拉动作用；另一方面，在全球经济回暖的带动下，全球航空运输业也触底反弹，航空运输需求强劲，这为设备采购奠定了良好的基础。下游行业需求的好转将对公司早日走出金融危机的“泥沼”产生正面影响。

由于公司业绩低于我们预期，我们下调公司2010 年的业绩预测，考虑定向增发后，预计公司2010－2012 年EPS 分别为0.45/0.56/0.72 元，未来三年净利润增长率分别为32.19％、24.17％和28.08％，对应PE 分别为45 倍、36 倍和28 倍。公司当前估值水平基本合理，但公司所在行业具备较高的进入壁垒，而且考虑到公司的复苏前景以及北京中卓的整合预期，我们维持对公司的“谨慎推荐”评级。

风险因素：国内外经济复苏的不确定性、整合北京中卓是否顺利、军品市场开拓前景的不确定性等。（齐鲁证券）