富龙热电：从热电到资源性企业的完美蜕变

富龙热电从热电公司转为有色金属资源及冶炼公司：公司通过置出经营性资产，置入有色金属资源及冶炼资产，公司将转型为一家拥有五个矿业公司，一个冶炼公司的有色金属资源性企业。

锌产业是目前公司主要的利润来源：公司锌矿石虽然品味中等，但是资源丰富，09 年锌价格的回升使得锌业务贡献了大部分利润。2010 年基于汽车行业的高速发展及家电行业的需求，我们判断锌价仍然维持在高位，锌产业利润将贡献7400 万的利润。

铁矿石和铅产业是公司的另一大利润点：铁精矿和铅精矿是公司第二块主要利润点，目前利润主要来自于融冠矿业和巨源矿业。09 年富生矿业完成增储后恢复正常生产，铅精矿产量将增长。预计2010、2011 铁铅产业贡献利润3700 万、7000 万。

钼产业投产将为公司带来新的业绩支撑：储源矿业08 年遭遇经济危机，从08 年11 月开始停产。随着钼价回升，公司拟于10 年3 月恢复生产，预计10、11 年钼产量将达到1135、1513 吨，从而贡献利润334 万、1060 万。

公司的市值资源比合理：按照目前市值来重估公司的资源价值为339 亿，市值/资源价值为0.12，在铅锌、钼资源公司中估值合理。

强烈的资产注入预期：兴业集团通过本次重大资产重组，将实现其有色金属采选及冶炼产业的上市，为其有色金属产业的发展提供一个良好的资本运作平台。矿业资产是兴业集团长期生存和发展的基础，在其部分资产成功注入上市公司后，很有可能待时机成熟后再通过增发等方式实现整体上市。

给入“审慎推荐-A”的投资评级：我们对公司10-12 年的盈利预测为0.22 元、0.40 元和0.47 元，对应PE 为49X、28X、23X。考虑到公司的资源估值优势和后续的资产注入预期，我们给予公司审慎推荐的投资评级。

风险提示：最大的不确定性来自于重组进程，如果重组失败，将有较大幅度的下跌空间。（招商证券）