宏润建设：地铁布局全国化地产毛利超预期

经营超额完成年初计划：09 年初公司计划新承接施工业务超过56 亿元，同比增长10%以上；实现销售超过53 亿元，同比增长10%以上。而实际09 年实现合并营业收入59.9 亿元，同比增长24.39%；新承接建筑施工业务60.5 亿元，同比去年增长17.8％。09 年公司经营业绩远超年初计划。

房地产业务毛利率超预期，销售进展弱于预期：公司坚持房地产开发利润最大化的原则，受益于地产09 年销售情况的大幅好转，当年房地产业务毛利率达到53.02％，比上年提升了5.3 个百分点。销售大幅提升的同时，公司的无锡、杭州等项目的进展弱于预期，09 年地产利润1.42 亿元中有1.29 亿元均来自象山宏润花园，占90％以上。

地铁拓展有条不紊推进，全国化布局形成：公司现有18 台盾构机，轨道交通工程新进入西安、大连市场，09 年完成盾构推进14 公里，轨道交通在建工程18 项，进入全国8 个城市施工。预计10 年将再购进8-10 台盾构机，施工城市将超过10 个。09 年公司地铁业务占施工营业收入的30％以上，预计随着公司地铁业务的拓展，未来该业务占比将达到50％以上。

业绩释放待2011 年。我们在3 月1 日的调研报告中提到，受制于公司发展战略、大股东解禁的影响以及无锡、杭州、蒙古项目在2011 年大规模进入结算期，公司的业绩可能在2011 年将会较大幅度地释放。

预估每股收益10 年1.30 元、08 年1.84 元。同比分别增长26%和41%；

维持“审慎推荐”投资评级。（招商证券）