华北制药：轻装好前行业务改善仍任重道远

2009 年1-12 月，公司实现主营业务收入48.82 亿元，同比减少0.69％；归属于母公司所有者净利润-3.82 亿元，同比减少236.89％，每股收益-0.372 元。

大幅计提资产减值准备导致亏损。公司于2009年三季度末计提资产减值准备6.3亿元，导致归属于母公司净利润为-3.82亿元，扣除计提资产减值准备影响后净利润为2.47元。计提后公司的财务报表负担减轻，将使公司在2010年轻装上阵，向生物制药战略转型，逐步实现华药集团的整体上市。预计走过2009年的低点后，未来两年将实现盈利的较大增长。

消除老国企的沉疴，管理水平提高。2008年8月4日，河北省国资委对华药集团的出资比例调整至100％，并将华药集团100％股权划转给冀中能源，从而实现冀中能源对华药集团的全资控股。由冀中能源董事长王社平掌舵。新的管理层到位后对公司在管理结构上进行了调整，完成了干部兼职的清理，解决了母子公司责任主体兼职过多过乱、权责不清的问题；同时在营销业务上实行一个出口，一致对外；物资采购集中管理，成效显著。清理公司账户107个，资金实现集中管控。

业务改善任重道远。公司目前的主要产品可以分为青霉素类、头孢类、维生素类及其他。2009年青霉素类表现最差，收入下降7.27%，毛利率下降4.33个百分点，青霉素不仅面临着自身品种被替代的风险，而且被主要进口国印度实施了反倾销措施。头孢类是公司未来的主要发展品种，2009年的收入虽增加了10.89%，但毛利率仅有10.42%，盈利能力不强。维生素类价增量减，取得不错的盈利，但是目前新增产能过多，严重威胁到现有的竞争格局，VC价格面临加大的下行压力。综合来看，公司的原料药盈利水平仍然不高，面临着较大的升级压力。

盈利预测与评级：我们维持对公司2010年-2011年的EPS分别为0.36元和0.56元，对应动态市盈率为30倍和19倍，公司情况正在转好，维持“增持”投资评级。

风险提示：VC的反垄断诉讼风险；产业升级进度不达预期的风险；大盘系统性风险。（天相投顾）