美的电器：作为白电综合厂商优势逐步显现

公司发展平稳：2009 年，公司实现主营业务收入472.78 亿元，同比增长4.34%；净利润18.92 亿元，较去年同比增长56.81%。公司2009 年国内市场实现销售收入336.46 亿元，同比增长16.55%，出口销售收入实现136.33 亿元，同比下滑17.11%。

空调业务销售情况受到经济危机的影响较大：空调及零部件实现收入320.39 亿元，较去年同期下滑3.21%，空调收入占公司主营业务收入的67.76%，为公司的第一主营业务，为公司业务增长的主要贡献力量。空调子行业是2009 年家电中受经济危机影响较为严重的子行业，主要与空调行业出口比重较大有关。2009 年，空调出口同比下滑了20.89%，这严重拖累了空调的整体销售情况。

公司变频空调优势较为明显：从公司角度来说，空调行业格局相对稳定，美的消费者品牌认知日益成熟，在市场份额上仅次于格力。并且，在变频空调的市场争夺中，公司由于起步较早，公司较格力电器有一定的优势，随着变频空调市场份额的增加，公司的优势将逐步显现。随着能效标准的正式出台，尤其是在6 月1 日正式实施之后，节能补贴政策门槛有望提高，变频空调进入节能补贴范围有望扩大，这将有利于在变频空调有优势的美的电器。

冰箱、洗衣机业务快速增长：报告期公司冰箱业务收入同比增长25.78%，洗衣机业务收入同比增长41.46%。冰箱、洗衣机一方面由于家电下乡政策支持，受益于三、四级市场需求扩大，另一方面受益于一、二级市场的更新换代。

公司毛利率水平略有提高：随着公司在空调领域品牌影响力的提升，在中高端市场不断发展，公司的利润率连续多年保持稳定。2009年公司整体业务毛利率同比由19.16%提高到21.79%，提升2.63 个百分点。

维持谨慎推荐投资评级：2009 年底空调出口的同比增长幅度已经达到45.19%，2010 年出口将出现较大幅度的增长。公司作为白电综合性厂商的优势将逐步显现，我们看好公司未来的发展。预计公司10、11、12 年EPS 分别为1.16、1.39、1.60 元，复合增长率为18%，维持谨慎推荐的投资评级。（齐鲁证券）