武汉中百：配股资金到位推动连锁发展推荐

今日，武汉中百公告，公司将以5.6 亿股总股本为基数，按每10 股配售2.2 股的比例向全体股东配售，发行价格为5.07元/股，募集资金约6 亿元，用于中百仓储、中百便民的连锁发展，以及咸宁、浠水物流配送中心的建设。

募集资金到位，推动连锁发展

本次配股募集资金用途主要为连锁发展以及物流中心的建设，其中，用于中百仓储、中百便民门店开发的资金分别为3.9 亿元、7086 万元，合计占本次募集资金的73.7%，其他1.6 亿元主要用于咸阳、浠水两个物流配送系统的建设。

我们认为，本次募集资金投向继续秉承了公司一贯扎实稳健扩张的战略，既注重连锁发展，又注重后台系统的建设，一方面有助于公司在区域内更深、更广的扩张，进而提升市场规模；另一方面，区域内门店逐渐密集，有助于公司提高经营效率。

行业景气回升、业绩平稳增长

内生增长方面，下半年以来，随着经济好转、CPI 回升，公司内生收入增速逐步回升，可比门店收入同比增速上半年为1.4%，前11 个月已经回升至4.7%，我们认为，在CPI 的回升、09 年上半年基数相对较低等因素的影响下，公司内生收入增速回升的态势可持续到2010 年上半年，预计2009、2010 年可比门店收入增速分别在5%、8%左右。

外延扩张方面，公司继续秉承稳健扩张的策略，预计2009 年新增仓储门店15-16 家，2010-2011 年保持每年10 家左右的仓储超市扩张速度，中百便民每年保持50-60 家的开店速度。

综合来看，我们认为，在外延扩张以及内生增长的推动下，公司未来业绩将平稳增长，预计2009-2011 年净利润增速分别为19.1%、19.7%、21.8%，对应配股后6.8 亿总股本，每股收益分别为0.30 元、0.36 元、0.44 元。

维持“推荐”评级

我们给予公司2010 年35 倍PE，对应配股后合理股价在13 元左右（1 月21 日收盘价13.27 元，配股摊薄后为11.79元）。我们认为，武汉中百作为区域连锁超市龙头企业，发展战略明确、后台系统扎实，具有较高的长期投资价值，因此，维持“推荐”评级。（国信证券）