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三全食品：旺季需求爆发 产能利用率提升
投资要点：
旺季需求爆发产能利用率全面提升
郑州新基地的产能利用率在11月份开始全面提升。在与公司交流的过程中，我们认为主要原因：一是大环境的逐步好转，这是中长期趋势。另外就是一四季度是速冻米面食品行业的传统旺季，而春节的到来，使得压抑了今年一年的消费需求得以集中释放，因此公司产能利用率突破性增长，部分产品出现供不应求的态势。
自销和经销相结合市场占有率提升
公司销售体系是自销和经销相结合：省会一级城市的销售主要由公司自己做，以保证重点市场牢牢掌握在自己手中；二三线城市则由经销商做。目前按销售收入分，公司销售和经销商销售基本上是对半开，经销商占比相对较大。受益于二三线城市销售的相对快速增长，经销商比例近年处于逐步上升阶段。截止到09年7月份公司产品市场占有率超过27%，连续多年全国第一。
温和通胀有利于公司业绩恢复
三全对毛利率的控制能力较强，从07年初开始，CPI经历了急涨急跌的走势，公司单季度毛利率大部分集中在34%-37%之间波动，显示出公司较强的定价能力。预计2010年处于温和通胀的阶段，有利于公司在毛利率基本稳定的同时，吨产品收入会有所提升。因此公司在09年面对的量涨价缩的状态将改变成10年的量价齐升的局面，有利于公司业绩的恢复。
盈利预测及投资建议
需求端的好转将有利于郑州新基地产能的顺利释放；另外，毛利率稳定下的量价齐升是三全业绩增速加快的又一保障。预计09年-2011年EPS分别为0.48元、0.67元和0.88元。
目前股价静态估值不便宜，但是公司业绩稳定性强。长期速冻米面行业发展空间巨大，公司在速冻米面行业中市场占有率不断提升；短期旺季使得09年四季度和10年一季度业绩高增长成为现实。因此我们继续维持“买入”投资评级，给与2011年35-40倍市盈率，股价区间30-35元。（渤海证券）
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