大族激光：次新业务踏上规模成长之路推荐

投资提示：

经过两年调整，公司有望跨入新一轮增长期。1）PCB设备等次新业务将步入规模成长期；2）介入LED业务带来新增长点； 3）若电子行业复苏较快，业绩恢复将超预期。目前2010年29x PE的估值尚未充分反映公司高增长潜力，重申“推荐”评级。

理由：

PCB等次新业务将步入规模成长期。1）PCB设备因进口替代推动已领先于行业强劲恢复，其中，毛利率高达45%-55%的PCB激光钻孔机已获批量订单，打破了两家国外企业垄断的格局。预计PCB设备未来2-3年保持50%左右增速。2）大功率激光切割机预计2010年开始盈利：预计销售收入增长30-40%，且激光器自给率的提升将使毛利率明显改善。3）激光制版印刷设备正值下游中小印刷厂更换传统印刷设备的高峰期，在09年经济低迷情况下依然保持10%-15%的增长。预计未来2-3年将保持20%-30%的稳定增长。 业务板块2007年以前2008年2009年2010年发展趋势激光打标机、焊接机等小功率产品主要利润来源受到经济影响大幅萎缩继续萎缩底部缓慢好转PCB设备规模小规模小领先行业，于4季度率先复苏；激光钻孔机成功获得批量订单规模成长之路开始；产品结构改善将使毛利率提升大功率激光切割机规模小规模小初具规模，但激光器自给率低，导致盈利能力较差踏上规模成长之路，激光器自给率大幅提升激光制版及印刷设备规模小规模小逆势增长10%-15%踏上规模成长之路，20%-30%的稳定增长LED产业尝试尝试初具规模，增加投入规模大幅增长，有望进一步加大投入

进军LED产业，培育崭新增长点。公司已介入LED封装、封装设备和终端产品应用3个环节，已具规模优势。LED产业处于发展初期，行业分散，大企业普遍采用并购整合中小企业的快速扩张模式。大族激光在整合高新技术中小企业方面积累了丰富的经验和行业凝聚力。若公司进一步加大LED产业的投入，并采取外延扩张的普遍模式，将具有明显的优势。我们预计2010-2011年贡献收入4.5亿元、6.5亿元，贡献利润约2,500万、3,500万元。激进的投资者可积极关注公司在LED产业的发展潜力。

费用率常态化亦有助于业绩增长。公司过去几年扩张步伐过快导致费用率高企，随着销售网络、新建厂房、办公楼的建设完成，公司未来费用率将逐步回归常态，写字楼部分出租(约4.5万平米)还将带来稳定的额外租金收益。

盈利预测调整及估值：

2010E2011E调整前调整后幅度调整前调整后幅度主营业务收入2,040 2,431 19.2%2,547 3,164 24.2%主营业务利润825 943 14.3%1,058 1,274 20.4%净利润195 256 31.2%277 373 34.7%每股收益(元)0.28 0.37 31.2%0.40 0.54 34.7%（百万元）

因PCB等次新业务呈现放量迹象，介入LED业务带来新增长点，我们分别上调公司2010/2011年EPS 31%、35%至0.37元和0.54元。目前股价对应09~11年市盈率分别为91x、29x和20x。

股价催化价：

PCB等次新业务订单超预期；激光打标机等传统产品恢复快于预期；LED业务的扩张和盈利能力超预期。

风险：

PCB等次新业务的增长低于预期；LED业务盈利能力低于预期。（中金公司）