苏宁电器：收购香港镭射电器维持买入评级

12 月30 日苏宁电器(002024.SZ/人民币20.60, 买入)公告称，已就收购相关Citicall Retail Management Limited（前称镭射发展有限公司）业务及资产与CRM 及其控股股东签署《业务及资产转让协议》。

双方约定，苏宁通过斥资最多2.15亿港元收购香港镭射品牌、业务、网络及资产，最迟在2010 年3 月底前完成具体交割，苏宁电器将全面接收镭射品牌、业务及网络，原有人员也将转入新的公司，届时苏宁将正式进入香港市场。公司计划在三年内在港开店50 家，占据25%以上的市场份额。

镭射电器成立于1976 年，前身为旺角相机中心，2000 年开始以零售连锁形式经营，所销售产品涵盖家用电器、数码相机和手机等，目前在香港共有22 家门店，2008 年主营业务收入约13 亿港元。它是香港零售前三甲企业。

香港的家电市场比较成熟，竞争激烈，在内地成功实施的低价运作方式与运营模式未必能够在香港奏效。在产品结构上，香港门店的3C 和数码产品所占的比例很高。这主要是因为香港的门店都很小，平均面积不到300 平方米，同时地价租金很贵，卖场成本较内地高很多。所以精细化管理和关注平销极为重要。丰泽、百老汇、镭射电器、中原电器等家电及消费电子零售商在港岛、九龙、新界都有分店，这些本地商家在香港具备先天的本地操作经验，牢牢控制住了当地将近40%的市场份额。

2003 年10 月26 日，国美电器(0493.HK/港币2.80, 买入)首家香港分店开始在港试业，国美电器曾表示争取本地家电市场份额的30%，每家店目标在6 至12 个月内取得盈利。为迎合港人的口味，国美香港店售卖的中国品牌产品比例会较内地低。目前国美香港店国产品牌与外资品牌的份额基本上为5：5。国美首家分店设在旺角亚皆老街先施旧址，斥资5,000 万元，面积2.5 万平方英呎的店铺当年月租达170 万元，该店已于09 年8 月关闭。07 年国美香港销售额达到15 亿港元左右，约占香港电器和消费电子商品零售市场15%。目前来看，国美自营模式出现较大偏差，效果不佳，一度在港曾拥有16家分店的国美电器目前在港只剩下4 家。

我们认为苏宁以购并的形式进入香港较自行开店更为理性，获取精细化管理的经验比开店和占领市场更重要。镭射电器具有一定的品牌基础，且较为合理的网络布局使苏宁能够在香港市场快速建立一个规模化的网络和本土化的经营管理团队，缩短进入市场的培育时间，且并购成本较初期进入市场时自行开店的资金投入和机会成本更加合理。

如同今年6 月苏宁电器斥资5,730 万元认购日本LAOX 的定向增发股份，成为其第一大股东一样，我们仍然认为进入香港市场对公司内地市场经营业务尤其是认识如何经营消费电子产品也能起到很好的辅助决策作用，具有较好的协同效应，能够有效推动公司整体业务的长期良好发展。这些举措于财务而言并不具备很大的贡献，但是于苏宁走向国际化优秀企业却是意义非凡。

如前期报告所述，我们对公司于2010 年的业绩表现乐观，不久将上调公司2010 年业绩约5-6%，相当于此次增发摊薄后的每股收益为0.8 元左右，维持买入评级。（中银国际）