民生银行：多重因素助推纳入银行首选组合

投资提示：

上调民生银行评级至“推荐”，股价上涨潜力30-40%，纳入A股银行首选组合。

理由：

估值洼地。目前民生银行10年市盈率为12.8倍，市净率为1.73倍（对应10年ROE 14.4%），而上市银行在考虑融资摊薄后平均10年市盈率为15倍。

融资完成增强规模增长确定性。H股融资完成后，预计民生银行09年资本充足率达11.58%，核心资本充足率达9.51%，未来两年规模增长的资本瓶颈基本消除，规模快速增长的确定性增强。

作为高弹性品种，在经济上行周期中将充分受益，盈利超预期潜力大。

中长期来看，民生银行积极调整业务模式，增强竞争力。在公司银行领域，民生率先进行事业部改革，并成功加快业务增速、改善风险管理、提高盈利能力、增强议价能力和手续费业务。在零售银行领域，民生优化 “商贷通”的业务流程，建立标准化“信贷工厂”，进军微型企业市场。通过上述转型，民生银行有望逐步转变高费用驱动、高资本消耗的增长模式。

盈利增长强劲、资产回报率不断改善。预计未来两年事业部和商贷通占贷款总额比重分别上升4个和11个百分点，从而额外贡献10个基点的贷款收益率。预计2009~2011年民生银行资产和经常性利润的复合增速将分别达25%和45%。ROA将由1-3Q09的0.71%改善至2010年的0.89%。

风险：宏观经济的二次探底，战略转型的执行风险。（中金公司）