老凤祥（600612）:子公司获2.4亿动迁补偿款

600612[老凤祥] 休闲品和奢侈品

研究机构：群益证券（香港） 分析师：刘荟

公司公告子公司将获2.4亿动迁补偿款，考虑到还需扣除搬迁、人员安置等费用后才能计入报表，所以我们暂不对公司盈利预测进行调整。由于近期金价上涨，预计未来黄金饰品销售将比较理想。2012年A股PE为15.9倍；B股PE为7.5倍，估值偏低，维持买入的投资建议。

公司全资子公司上海申嘉公司拥有的嘉定区沪宜公路2768号土地及厂房将面临动迁。根据动迁补偿协议，嘉定土地中心将一次性包干补偿申嘉公司2.4亿元。预计2012年将入账60%，2013年入账40%。

由于公司已先期在上海松江区新浜镇新建了铅笔生产基地，因此本次搬迁对其正常生产影响较小。同时，所涉及公司在老凤祥的销售总收入中所占的比例约为1%，对老凤祥本业经营影响不大。

按照补偿款全额计算，预计对2012、2013年的利润贡献分别在13%和8%，但是由于财务处理尚需扣除搬迁、人员安置等后期费用，所以我们暂不对公司盈利预测进行调整。

从公司本业看，节前召开的2012秋季订货会实现订单30亿元，同比增长20%，批发毛利基本在7%左右。由于近期金价上涨，经销商拿货积极性较高，对即将到来的国庆销售旺季也比较乐观，预计3Q业绩将好于2Q。

美国9月14日推出QE3之后，黄金价格大涨近2%，达到361元/克的年内高点，最近金价处于高位盘整，至9月27日为356元/克，同比上涨3.5%，年内累计上涨11.3%。

我们认为，在欧、美、日相继加大量化宽松的背景下，未来黄金价格继续上涨的可能性很大。由于黄金消费的投资比例较高，在买涨不买跌的心理作用下，金价上涨将推升黄金饰品的需求，有利于公司4Q及2013年的业绩增长。

我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2012、2013年将实现净利润6.20亿元和7.71亿元，分别同比增长18.62%和24.27%，对应的EPS为1.42元和1.77元，目前A股2012和2013年的PE为15.9倍和12.8倍；B股对应的PE为7.5倍和6.0倍，估值偏低，维持买入的投资建议。

特变电工（600089）:获得金矿开采权点评

600089[特变电工] 电力设备行业

研究机构：安信证券 分析师：黄守宏

特变电工发布公告，公司拟对特变电工杜尚别矿业有限公司进行增资扩股，并由矿业公司以资源换项目方式建设塔吉克斯坦共和国杜尚别2*5万千瓦火电站一期工程项目，塔国政府授予矿业公司金矿开采权利并给予矿业公司生产经营过程中相关税收减免，矿业公司金矿开采所获得的收益用于抵偿火电站建设成本1.78亿美元（约人民币11.125亿元），公司持有杜尚别矿业有限公司70%股权。

金矿资源情况:公司获得的金矿为东杜奥巴金矿、东杜奥巴侧翼、上库马尔克金矿。东杜奥巴金矿资源储量为:C1+C2级储量:金金属量:23.7吨，平均品位3.8g/t。东杜奥巴侧翼（雅夫奇段）C2资源储量:金金属量:5.9吨，平均品位3.7g/t。库马尔克金矿C2级资源储量:金金属量22.1吨，平均品位3.83g/t；P1+P2预测金金属量117.16吨。三个金矿合计C1+C2储量51.75吨。东杜奥巴侧翼、上库马尔克金矿勘探程度较低。随着公司勘探工作的推进，C1+C2资源储量有进一步增加的可能。

金矿市值估计:参考中金黄金（600489）481吨储量，595亿元市值，1.24亿元/吨市值，我们对三个金矿的估值为:51.75吨储量，64.17亿元市值。扣除火电站建设资金11.125亿元后市值53.045亿元，按照公司拥有70%股权计算，可以增加市值37.1315亿元，每股增加市值1.41元。在9月27日股价5.83元/股基础上，确定目标价位7.24元。

盈利预测与投资评级:我们暂时维持公司盈利预测，2012年-2014年EPS分别为0.46元、0.53元、0.57元。目标价位7.24元，上调至“买入-B”投资评级。

风险提示:公司光伏业务处于亏损状态，2年建设期中不能产生利润。