喜临门:短期地产调控带来压力，长期市占率提升可期

603008[喜临门] 综合类

研究机构：平安证券 分析师：邵青

投资要点

行业:短期地产调控带来压力，长期替换需求驱动成长参考美国经验，床垫行业增长受四因素驱动:替换需求、乔迁需求、人口增长、新兴产品。其中，替换需求占行业总需求量近三分之二。国内床垫市场于上世纪80年代初起步，当前以乔迁需求为主导，行业增速受地产调控影响。长期来看，国内消费能力及消费理念升级下，替换需求有望逐步释放，驱动行业增长。

内销:市占率提升空间大公司内销业务为自有品牌连锁加盟的经营模式，预计2012~2014年新增加盟店150、200、200家，渠道逐步向二三级城市下沉、向华北地区渗透。

床垫产品具备高集中度属性。美国前四大品牌市占率愈60%，其中龙头企业近20%。参考美国床垫巨头Sealy，多点布局的生产基地、覆盖全面的产品定位是提升市场占有率的有效方式。

公司为国内行业龙头，市占率仅4%，2012年7月实现A 股IPO，资金实力及品牌知名度获得提升，市占率提升可期:1、预计2013年底北方基地投产，有助降低运输成本并提升对客户需求的反应能力，提升华北地区市场份额；2、现有品牌定位以中端市场为主，未来存在引入高端产品系列的可能性。

外销:携手大客户，稳步扩张公司外销业务为OEM 模式，宜家、宜得利为主要客户:1、公司在宜家亚太地区床垫供应量中占90%，未来增长主要来自宜家新店开设带来的需求增量，预计2012年公司对宜家的供应量增长10%；2、2011年对宜得利的床垫供应量约3千万，供应占比仍有提升空间，预计2012年公司对宜得利的供应量翻翻。

盈利预测与估值预计2012~2014年公司EPS 分别为0.51、0.65、0.83元，对应2012年9月27日9.29元的收盘价，PE 分别为18.2、14.4、11.2倍。参考美国床垫市场消费结构及竞争格局，公司销售规模存数倍成长空间，但短期扩张节奏及单店盈利能力存在受地产调控影响的风险，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:地产调控影响内销收入增速；人工成本上升影响毛利率等。

白云机场（600004）:从分红角度看具备较高的投资价值

600004[白云机场] 公路港口航运行业

研究机构：群益证券（香港） 分析师：李晓璐

上半年公司实现归属股东净利润3.89亿元（其中一季度实现净利润1.8亿元），同比增长18.58%；对应每股收益0.338元。预计公司2012年和2013年可分别实现净利润7.68亿元（YoY+10%，EPS为0.67元）和8.69亿元（YoY+13%，EPS为0.76元）。动态P/E为10倍和9倍，P/B约为1.3倍。公司的业绩表现十分稳健，当前股价对应的股息率达4.62%，从防御的角度看有较高的投资价值。

公司的盈利增长稳定。2004-2011年公司营收年均复合增长率约为16%，属于较快增长；同期归属上市公司净利润的年均复合增长率约为13%，从未出现过亏损。从近5年的情况看，公司的平均毛利率和净利率均处在行业中游，毛利率约40%；同期平均净利润率约19%。从利润来源看，主营业务贡献了95%以上的利润。

现有保障能力已经远超负荷，二期扩建工程已经启动。目前白云机场拥有一座航站楼、两条跑道。截至2011年底，飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量等早已远超负荷。二期扩建工程已经于8月正式动工，预计2016年全部竣工投入使用。按照2011年运营资料计算，二期工程竣工后，将使飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量等保障能力分别增加77%、78%、1.12倍。

内外航收费若实现并轨对公司是一大利好。2012年是政府许诺的内外航收费并轨过渡的最后一年，被市场普遍期待。目前，内航外线机场费率暂按外航外线标准的60%收取，如果按照当初制定的内外航收费并轨目标，接下来应该是提高内航外线的收费标准，也就是按照外航外线标准的100%收取，对公司会是一大利好。

非航业务或加速。近几年公司的非航业务对总营收的贡献呈小幅下降的趋势，2012年上半年占比45%。截至2011年底，白云机场拥有商业零售面积超2万平米。随着公司“中枢机场”的不断建设以及二期扩建工程正式启用，公司在非航业务方面有望迎来较快发展。

盈利预测:上半年公司实现归属股东净利润3.89亿元，同比增长18.58%。

近期钓鱼岛事件使9月至11月赴日航班和旅客大幅减少，会对公司2012年的业绩造成一些负面影响。不过，综合过往业绩，预计公司今明两年的业绩保持同比正增长的概率仍较大。综上，预计公司2012年和2013年可分别实现净利润7.68亿元（YoY+10%，EPS为0.67元）和8.69亿元（YoY+13%，EPS为0.76元）。