乐普医疗：合作实现双赢

海通证券-买入

对于双方都是一大利好，合作实现双赢。乐普作为专业的心血管介入领军企业，在导管、支架、血管造影仪、封堵器上是个多面手，在心血管疾病治疗这一行业拥有渠道上非常明显且无可比拟的优势。然而如果单单依靠介入相关器械的研发生产和销售，几年内要在整体销售额上有巨大突破难度较大。而放眼全球药物市场，心血管药物中不乏重磅炸弹，因此借助公司的渠道进行心血管药物的销售将对公司销售额大幅提升有重大意义。我们认为公司作为医疗器械行业企业短期之内要自行完成心血管药物的研发难度较大，此次合作应该是公司较好的选择。而对于*ST天方而言，公司具有较强的药物研发能力，旗下除了拥有阿托伐他汀之外，还有多种心血管药物在研，产品线丰富。自去年三季度阿托伐他汀钙胶囊上市以来，四个月天方药业的利润就达到了1000万左右。然而由于天方药业在心血管药物销售上短板较为明显，我们认为双方成立合资公司后，阿托伐他汀借助乐普的渠道，销售量将快速上升。由于天方药业2009年刚刚扭亏，目前的净利润基数相对较低，阿托伐他汀放量对于公司的业绩影响将非常大，因此对天方药业而言，此次合作具有非常重大的意义。

短期阿托伐他汀影响较大，合资公司对双方而言意义长远。阿托伐他汀是全合成具有选择性的HMG-COA还原酶抑制剂，最早由美国华纳-兰伯特公司研制成功，与辉瑞公司共同开发市场，辉瑞公司兼并华纳-兰伯特公司后，阿托伐他汀成为了辉瑞的主打产品之一，自2004年以来，连续6年销售额在100亿美元以上，累计销售额已经超过了千亿美元。调血脂类药物市场容量巨大，根据IMS的统计，该类产品在2008年仿制药市场中排名第四，市场份额达到4.6%，而阿托伐他汀是六大类他汀类药物中的领军产品。2007年是阿托伐他汀国内市场高速增长的一年，22个重点城市样本医院用药金额达1.89亿元，同比上一年增长超过了68%，其中大连辉瑞制药的原研药立普妥占77.89%。2010年该产品的专利将在美国过期，2011年将在法国、英国和德国过期。我们认为随着该产品专利过期，进口替代势不可挡，国内企业市场份额提升将非常迅速。目前国内已有4家企业拥有该产品的生产批件，分别是北京嘉林药业、河南天方药业、浙江新东港药业和石家庄制药集团华盛药业。我们认为借助乐普的渠道优势，天方的产品将最为受益。由于巨大的人口基数和医改覆盖面的提高，根据预测中国未来将成为全球最大的药物市场之一，其中心脑血管药物作为销售占比较大的类别将有长足的发展空间。我们认为天方中药作为双方的一个心脑血管药物业务的专门平台，未来将诞生更多的重磅产品。

提升公司品牌形象，有望成就千亿市值药企。放眼全球优秀药企，如美国的强生，其业务除了拥有医疗器械之外，还囊括了药品、洗浴护肤用品等，我们认为成就一个伟大的药企多元化发展是必经之路。虽然成立合资公司跨入心血管药物业务，公司的综合毛利率将会下滑比较明显，然而销售重磅炸弹类的心血管药物将会大幅提升公司的销售收入，有利于公司做大市值，同时在心血管这一行业内强化公司的品牌形象。目前A股上市医药公司中，与跨国公司相比，市值均偏小，但我们认为国内上市公司中出现千亿市值的药企并非是虚无缥缈的海市蜃楼。如果合资公司能够在未来几年中持续推出类似于阿托伐他汀的重磅炸弹类的仿制药，借助于公司的渠道销售额大幅提升从而实现市值的大幅增长并非没有可能。

维持盈利预测及“买入”评级。我们维持之前深度报告的盈利预测，按除权后股本增加计，预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.84元和1.27元，考虑到收购天方股权的因素，2011年业绩有大幅提升可能。参照医疗器械和创业板可比公司，考虑到公司产品技术上的高壁垒，我们认为公司较其他医药股应该享有一定溢价，给予2011年45倍PE，目标价37.64元，维持“买入”评级。