登海种业：业绩增长明确

浙商证券-买入

超试系列是“超级玉米选育”的领先品种。

超试系列是“十一五”国家科技支撑计划重大科研专项—“超级玉米新品种选育与产业化”的主要研发和产业化成果。超试系列是国内杂交玉米品种中唯一的抗倒伏高产品种，在超级玉米选育方面，登海种业处于同业领先水平。由于过往两年登海605(超试6号)在区试和生产试验中的卓越表现，今年通过国审可能性非常大，登海605推广是公司未来两年业绩增长的重要保证。此外，超试系列能否在东北春播区推广是公司打开新的增长空间的关键所在，因此后续研发值得重点关注。

超试制种量增长210%，先玉335增长44%。

预计母公司2010年制种面积约6万亩，其中超试系列制种5.5万亩，假设单产350公斤/亩，制种量1925万公斤，较去年增长210%，能够满足1100万亩的推广需求。控股子公司(51%股权)登海先锋的先玉335制种面积约6.5万亩，制种量2405万公斤，较去年增长44%，能满足1400万亩的推广需求。

上调2010-2012年盈利预测，维持“买入”评级。

公司目前产品主要以单粒播为主，因此我们对估值模型进行了修正，摒弃以前按“重量”预测收入的方法，转而用推广面积和销售面积来预测销售收入，因而对超试和先玉335收入预测均作出一定调整。模型修正后，分别将公司10-12年EPS上调0.17元、0.27元和0.38元至1.15元、1.71元和2.20元。对应目前股价的PE分别为44.3X、29.8X和23.1X。目前公司估值水平合理，鉴于公司近几年业绩增长的确定性，以及超试系列逐步通过国审后，带来销售超预期的可能性，维持公司“买入”评级。

风险因素：

其一、天气导致大田作物产量不佳，影响后续销售；其二，制种减产，供给不足；其三，行业制种量增加，企业纷纷进入单粒播市场，导致产品毛利率下滑。