冀东水泥：进取的产能扩张模式将推升业绩

公司全年实现营业收入69.38亿元，同比增长51.85%；归属上市公司净利润9.84亿元，同比增长125.9%；基本每股收益0.811元，基本符合之前市场的预期。

公司业绩大幅增长，一方面是公司在湖南、山西、内蒙、重庆等地布点的新产能在2009年逐步释放，全年水泥产销量增长均在40%以上；另一方面，2009年公司陕西、内蒙等子公司区域内水泥热销，价格上涨带动整体盈利能力的大幅提升，传统的京津冀地区水泥景气度也较2008年略有提升。

公司全年共生产水泥 2981 万吨，同比增长45%；目前，公司仍有河北、山西、川渝、山东等地计11条生产线项目预计将在2010年逐步建成投产；陕西秦岭水泥的重整工作也在积极进展中，随着内部管理改善以及新线建设的推进，预计也将在2010年开始逐步贡献产能与收益。全公司预计2010年水泥及熟料产销量5800万吨。

我们前期调研了公司的重点市场陕西地区。随着公司在陕西地区的市场占有率的逐步提升，以及公司通过秦岭水泥的收购，进一步提供了陕西水泥行业的整合平台，公司在陕西区域将具备明显优势的市场地位；陕西地区目前水泥市场销售较旺，重点基建项目投资对市场的提振效应明显，预计今明两年的市场景气度还将持续较佳的水平。

公司继之前“三北战略”，采用在市场较佳的区域自建生产线，并加以行业内的积极整合，“全国布局”的战略已初见成效。川渝、山西、山东等优质市场的产能释放，将对公司吨水泥盈利能力提升产生积极的作用。公司近两年在全国范围迅速的实现复制与产能扩张，充分表达了公司现有管理层的进取以及运作能力。经测算，公司2010-2012年的EPS为1.23、1.63、1.89元，我们看好公司的扩张模式，按照2010年20倍PE，给予6个月目标价24.7元，维持“买入-B”的投资评级。（安信证券）