湖北宜化：今年业绩重新步入高速增长通道

公司公告2009年全年实现营业收入87.61亿元，同比增长22.86％，主营业务利润5.14亿元，同比增长28.86%，归属于上市公司股东的净利润2.38亿元，同比下降9.88%，实现每股收益0.438元，扣除非经常性损益后每股收益0.388元，每股经营性现金流为1.42元，其中，公司利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

公司收入增长主要来自于尿素销量增长，公司毛利率同比下滑，环比呈现不断上升态势。2009年公司尿素、磷铵和PVC销量分别同比增长57.20%、6.00%、7.83%，尿素业务收入增长的原因主要是公司控股51%的内蒙古鄂尔多斯联合化工104万吨/年尿素项目于2008年底竣工投产（联合化工2009年实现收入15.02亿元，净利润3.13亿元），公司尿素产能大幅增长，同时尿素综合毛利率较2008年提升5.23%。

近期，受北方寒冷天气和西南地区干旱等不利因素影响，国内尿素价格呈现下滑态势。春耕用肥滞后，我们认为后市尿素价格可能存在反弹可能，但反弹幅度可能有限。

受磷矿石、硫磺等原材料不断攀升成本支持，国内64%比例磷酸二铵价格也维持在相对高位，我们预计公司2010年磷肥盈利状况也将明显好于2009年。

公司2010年主要看点来自于新建PVC项目。公司现有PVC产能为24万吨，并正在内蒙古建设30万吨PVC项目，预计在2010年上半年顺利达产，公司未来还将在青海建设30万吨PVC项目。随着内蒙古项目建成后公司PVC业务低成本优势凸显，PVC业务将成为公司未来重要利润增长来源。

我们预测公司2010~2012年EPS分别为1.150元、1.424元、2.020元；公司目前股价对应于10、11、12年动态PE分别为18、14和10左右，我们首次给予“买入”投资评级。（国海证券）