北新建材：节能建材龙头保持高速发展强推

1.09 年业绩略好于预期。公司09 年实现营业收入32.75 亿元，同比增长31.2%，实现归属母公司净利润3.22 亿元，同比增长33.77%，全面摊薄EPS0.56 元，扣除非经常损益EPS0.536元。业绩略好于我们EPS0.55元的预期。

2.行业龙头继续领跑。截至09 年末期末，公司的石膏板业务规模达到年产7.2 亿平方米左右，位居亚洲第一；公司的矿棉板业务规模达到年产1,600 万平方米，位居国内第一；公司的轻钢龙骨业务规模达到年产65,000 吨，位居国内第一。截至2009 年底，公司已投产、试产和已签约在建的纸面石膏板生产线合计达到43 条，业务规模达到10.39 亿平米。公司提前实现10 年产能布局达到10 亿平方米的计划，扩张速度加快，产能规模继续领跑行业。

3.石膏板产销率、毛利率继续提高。09 年公司突出了以石膏板为主业的发展战略，加快了石膏板产业基地建设，新建石膏板生产线相继投产，同时通过积极开拓新兴市场和细分市场，进行深耕细作，使得石膏板销量大幅增长。2009 年公司毛利率水平达到30.9，同比增加8.6 个百分点。主业石膏板的毛利率达到了36.9%历史新高，比去年同期大幅提高11.23个百分点。毛利率提高的主要原因主要有：一是由于金融危机影响，本年度石膏板的原燃材料采购价格较去年有所降低；二是由于产销基地接近市场，导致石膏板的物流成本有所降低；三是公司新投产石膏板生产线加大节能降耗的措施，由于产品单耗降低导致制造成本降低。

4.管理能力加强，三项费用率保持下降。公司三项费用率13.9%，同比降1.4 个百分点。其中销售费用同比减少23.32%，管理费用同比减少20.54%，财务费用同比减少6.85%。公司三项费用率下降主要得益于公司按照“五化”（即一体化、模式化、流程化、制度化、数字化）+KPI管理模式的要求，稳步推进项目建设和生产经营管理工作，管理水平稳步提高。

5.盈利预测与投资评级。我们估计公司2010、2011、2012 年的EPS 分别为0.79、1.05、1.39 元，同比增长41%、33%、32%。给予公司“短期_强烈推荐，长期_A”的投资评级。（国都证券）

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