同仁堂：体制转型缓慢业绩增长平稳予推荐

1、报告期内，公司实现营业收入32.5 亿元，同比增长10.59%，实现利润总额4.60 亿元，同比增长10.69%，实现归属于上市公司股东的净利润2.86亿元，同比增长10.30%，对应每股收益为0.55 元。拟每10 股派发现金红利2.3 元(含税)。

2、公司目前收入80%来源于代理渠道，10%来源于自有销售渠道，10%来源于医院市场，整体上还是以代理销售（经销商）为主，总营销人员仅383人，公司虽然在2007 年公司运用新机制成立了营销公司，但主要负责一些小产品的营销，主要针对社区医院。公司对代理经销商采取“先款后货”的销售方式，注重回款质量，在此基础上将销售网络逐渐向二级经销商延伸，但这种方式使得公司业绩较难达到快速增长。

3、同仁堂集团对上市公司影响日显重要。截至2009 年底，同仁堂集团总资产和销售收入双双超过100 亿元、实现利润突破8 亿元。根据集团规划，到2014 年集团收入将突破200 亿元，销售终端将由目前的1000 家增加到2000 家。集团的发展将对股份公司产生的影响：表现在：首先，集团销售终端数量的增加，将促进股份公司产品在终端销售，目前集团渠道只占公司销货量的10%，未来几年这个比例将会显著提高；其次，集团的快速发展是离不开资本市场的扶持的，而且从股份公司治理结构规范化的角度，将来集团也还是存在一定的资产整合的可能。

4、如不考虑集团因素，公司未来将继续保持平稳增长的态势。预计2010年和2011 年的基本每股收益分别为0.68 元和0.80 元。以3 月22 日收盘价23.40 元计，对应的市盈率分别为34.4 倍和29.3 倍，公司品牌力强大，继续维持“推荐”投资评级。（华泰证券）