安徽合力：毛利率明显回升逆境中提高份额

09 年公司实现收入3,111 百万元，同比减少14.25%，归属于母公司股东的净利润为112 百万元，EPS 为0.31 元，同比减少40.83%；扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为89 百万元，同比减少41.40%，EPS 为0.25 元，好于我们和市场预测，原因在于公司4 季度的毛利率上升较快，已经恢复到08 年初21%的水平。

公司在逆境中提高了市场份额。按照行业协会的统计，09 年公司实现销售叉车销量34,624 台，其中内燃叉车约31,400 台，电动叉车约3,200 台。按总销售台数统计，公司在国内总销量的份额由上一年的21.5%提高到24.9%，合力作为国内叉车第一品牌的地位得到进一步巩固。10 年公司仍将以市场份额提升为主要经营目标，这有助于公司市场地位的不断加强。出口大幅下降：受到金融危机影响，全球09 年叉车总销量为565,748 台，同比下降39.2% ， 我国内燃和电动叉车出口数量分别下降42.4%和61.3%。由于公司出口产品偏重于内燃叉车，因此影响更为明显，公司09年出口叉车约3,500 台，海外销售收入为371 百万元，同比下降67.34%。09 年公司的装载机销量达到338 台，与上一年（157 台）相比大幅增长，并创出新高。我们预计公司装载机销量将保持快速增长，同时毛利率也逐渐由负转正，但由于规模较小，对公司的营收和利润的影响仍然很小。

公司的各项费用控制较好，由于加大了营销力度，销售费用率由08 年的4.42%略增至09 年的4.94%；管理费用率则由08 年的7.40%下降为09 年的7.19%。公司09 年非经常性损益净额22.9 百万元，主要来源于政府补助（15.3 百万元）。

随着全球经济回暖，企业购买意向增强，海外叉车销量有望趋稳回升；在国内市场，叉车作为消费属性比较强的工程机械产品，受到经济刺激计划和基建投资的直接影响较小，其增长反而有更好的持续性，并且需求结构也会逐渐改善。因此，我们预计10 年国内叉车仍将保持旺盛的需求，同时，出口量将会有一个明显的恢复，公司未来业绩的弹性较大。

鉴于毛利率回升趋势明确和叉车需求旺盛，我们上调了对公司10 和11 年的盈利预测，由原先的0.44 和0.69 元上调至0.65 和0.86 元，维持买入建议。

风险因素：人民币升值对出口业务的不利影响；集团土地（公司占1/3）收储后政府将给予补偿，目前集团正与政府协商补偿方案，实施后可能给公司带来较大一次性收益。（国金证券）

[责任编辑：zhouzhuang]