彩虹股份：成本区域优势明显业绩或超预期

1、 良品率已达到50％左右

影响液晶玻璃基板良品率的因素有上百个，但关键因素有三个（由难到易）：一是气泡；二是玻璃结；三是制造不良。公司熔炉经过2009年12月底的重新点火后，目前液晶玻璃基板的气泡数量已明显下降，玻璃结问题也得到了进一步解决，制造不良也下降到5%以下(已达到基本要求)。综合近期良品产量，公司液晶玻璃基板的良品率已经达到50%左右，相比之前提高了10个百分点。我们认为公司良品率提高至60%以上是大概率事件，只是具体时间还不能确定，我们将密切跟踪公司良品率情况。

2、 5G、6G液晶玻璃基板需求仍将持续增长

公司5代和6代液晶玻璃基板经济切割尺寸是17－37英寸的中等尺寸液晶显示器，公司将液晶玻璃基板市场主要定位与大中华地区，我们预计2009年仅大中华地区对5代液晶玻璃基板的需求就会达到2,500万片以上，而公司9条5代线2011年全部量产后的产能也仅为500万片左右，只占目前需求量的20%左右。而随着笔记本电脑、中小尺寸电视的进一步普及，其对玻璃基板的需求也将继续增长，根据DISPLAYSEARCH预测，2009年－21012年全球TFT－LCD面板需求符合增长率为13％左右，其中增长率最高的为液晶电视，年平均增长15%，其次为笔记本电脑的年平均增长率为14%，台式电脑显示器稍差为5%。TFT－LCD面板行业的快速发展为玻璃基板行业提供了良好的发展机遇。

3、 公司成本优势、区域优势明显

目前全球液晶玻璃基板生产企业主要有美国康宁、日本旭硝子、日本电气硝子、日本AvanStrate和中国彩虹股份等五家企业，中国国内企业除彩虹股份外还有几家企业正在计划建设4.5代－5代液晶玻璃基板生产线。我们认为，彩虹股份与国内企业相比，公司是我国唯一一家已经生产出成品的公司，而其它企业还处于摸索阶段，先入优势非常明显。与国外企业相比，没有高额的运费，没有关税、没有运输期间坏损的产品无法重新回炉的问题，可以节省成本20％左右。

4、 公司业绩存在超预期可能

根据我们的测算，彩虹股份在发布非公开发行预案时的基本假设是液晶玻璃基板的良品率64%左右、A品售价410元（国际价格在480元左右），B品售价200元左右。而根据我们所了解的情况，目前液晶玻璃基板B品的售价是A品售价的80％左右，即使是国际液晶玻璃基板价格在公司量产后有所下降，但我们保守估计B品售价在250元左右，若以增发价9元计算，每条生产线将增厚EPS0.01元，以此计算，2011年公司6条生产线量产后，将增厚EPS0.06元，2012年公司11条生产线量产后将增厚EPS0.12元。

5、盈利预测

盈利预测假设：

1、增发价9 元，总股本扩充至8.1 亿股。

2、产品良品率为60％。

3、2010 年有相当于1 条液晶玻璃基板生产线的产能，2011 年有相当于6 条液晶玻璃基板生产线产能，2012 年13 条液晶玻璃基板生产线全部量产。

4、5G 生产线A 品均价410 元，B 品均价250 元，6G 生产线A 品均价750 元，B 品均价500 元。

5、所得税率15％。（天相投顾）