川大智胜：年报揭示高增长有保障强烈推荐

2009 年受空管订单执行进度影响，业绩增长较缓。09 年营业收入1.27 亿元，同比增长8.2%；净利润3360 万元，同比增长11.4%；扣除非经常损益后净利润3163 万元，同比增长11.5%；每股收益0.54 元，净资产收益率8.9%。其中空管产品收入4867 万元，同比减少32.40%，主要是受订单执行进度影响；地面交通产品收入6115 万元，同比增加104%；其他产品收入1684 万元，同比增加12%。

2009 年总体毛利率较平稳，地面交通产品毛利率明显提升。总体毛利率为36.7%，微幅下降1.87 个百分点，主要原因是受确认收入中软硬件产品比例影响，空管产品毛利率下降了8.23 个百分点；地面交通产品毛利率大幅提升21 个百分点，主要是产品技术升级后，用DSP 单片机代替了工控机，成本降低所致。

2009 年订单增长情况良好。2009 年空管产品订单1.2 亿元同比增长287%；地面交通产品订单上升105%，从07 到09 年地面交通产品订单金额复合增长率为90%。受政府采购周期影响，其他产品订单下滑67.88%。

09 年三项费用增长合理。销售费用增加360 万元，同比增长58.3%，增长原因是招投标费用、售后服务费用增加，以及新设立的系统集成公司运营全年发生的费用。管理费用为1518 万元，同比增长11.2%。财务费用主要是募集资金产生的利息收入600 万元，对EPS 的影响为0.01 元。

09 年研发投入增加，研发成果丰硕。09 年研发支出3274 万元，同比增长100%，研发费用资本化金额为3074 万元。高投入带来丰硕成果：新型塔台视景模拟机09 年合同金额3500 万元，确认收入709 万元；大中型机场空管系统获得阶段性突破，成品有望于年中研制成功；“虚拟机场”产品通过省部级技术成果认定，新一代航管模拟机获成都科技进步一等奖。全年共取得13 项发明专利。

2010 年业绩快速增长有保障。增长的保障来自于以下几个方面：

09 年空管产品留下至少七千万订单需在10 年执行。2009 年空管产品订单1.2亿元，由于大部分订单在下半年确定，来不及执行。所以09 年确认的收入不到5000 万，留下7000 万订单需要在10 年执行。这是往年没有的现象。

地面智能交通管理产品增长势头良好。合同金额从07 年的1689 万元，增长到09 年的6152 万元，平均年增速90%；毛利率也逐年提高，达到33%。国内交通拥挤日益严峻，国家积极投入智能交通系统建设，预计10 年投入74 亿元，11 年投入93 亿元，每年增加约30%。即使川大地面智能产品的收入增速仅和行业增速相同也可以达到8000 万元以上。

今年军品订单或有惊喜。公司核心竞争力体现在图形图像的处理能力上，空管系统是这种能力的表现形式之一。在远距离、超视距的新型战争模式下，军队多个领域需要图形图像处理软件，如战场模拟训练系统，雷达成像系统等。国内建设航空母舰只是时间问题，航空母舰上的空管系统亦需要开发。公司可能在这几个领域获得军品大订单。

备用系统建设和低空空域开放增加新的市场空间。国内机场或将进行备用系统的建设。目前国内机场只有主用和应急系统，主用系统发生故障时无法实现实时的空管系统切换。建设备用系统是实现热切换的重要前提，也是国际机场的惯例。国内正在讨论建设备用系统，这将增加50%以上的市场空间。低空空域开放已经在西安试点，低空空域全面开放后，将大大刺激通用航空器的发展。当前的空管系统无法满足剧增的空中交通管理需求，必须扩容升级。

10 年收入、盈利可超过公司预期。公司在09 年年报中对今年的业绩预测略显谨慎，我们预测2010 年公司收入可达2.16 亿元，利润可达6600 万左右。

维持“强烈推荐-A”评级。预计10-11 年每股收益为1.03 元、1.88 元，同比增长102%和77%；维持“强烈推荐-A”评级，按10 年EPS 给予45 倍PE，目标价格为46.35 元。（招商证券）