云南城投：土地行将拍卖 业绩爆发可期

投资建议：给予2010年15倍PE，合理股价40元，“强烈推荐”。 预计公司2009-2011年的税后利润分别为2.40亿元、16.4亿元、20.34亿元，每股收益分别为0.38元、2.59元、3.21元，公司最新股价为24.35元，对应2010-2011年的PE分别为10倍、7.5倍，严重低估，即使按目前市场悲观预期下的估值来衡量，保守给与公司2010年15倍PE估值，公司合理股价也应在40元左右，而如果按20倍PE的中长期正常估值水平来衡量，合理股价在50元左右。公司最新股价距离40元的保守估价，也有60%以上的空间，给予“强烈推荐”评级。

机会：股价出现了30%的调整幅度。从公司一级开发土地整理的工作来看，2009年进展顺利，成功完成了3060亩的土地整理。市场也预期公司将在2009年底以前出让部分土地，因此股价在11月底至12月中旬表现非常优秀。但随着土地出让落空，以及行业调控政策的打压，公司股价出现了30%的调整幅度，这给投资者带来了良好的介入机会。

刺激因素：预计首批土地1季度出让，每股业绩暴增至1.00元。一级开发的土地即将出让，让资本市场苦苦等了一年多的事情即将水落石出。公司与万科、中海、招商等地产公司的合资公司均已经成立，潜在客户已经落实；而从政府内部流程来看，原来阻碍土地出让进程的一些问题已经逐步解决；从投资回收来看，公司土地一级开发已经投入30多亿元，急需回笼资金以投入新一轮土地整理，毫无疑问，不卖地政府将无钱支付；可以说，土地出让已经“箭在弦上”。 我们预计首批出让土地约1500亩，占2009年已经整理好的土地面积50%左右，时间在一季度。如果公司在一季度成功出让1500亩土地，每股收益约0.83元，加上房地产开发业务，一季度的业绩很可能暴增至1.00元的水平，这将是一个股价回归价值的直接刺激因素。

安全边际：每股RNAV29.24元，目前折价16.7%。综合公司房地产开发业务和土地一级开发业务，公司每股重估净资产为29.24元，目前股价相对RNAV折价16.7%，也处于严重低估状态，若保守给予公司40元的合理估价，相对RNAV也只溢价33%左右，仍处于较低的溢价水平，估值的安全边际非常高。（长城证券）