皖维高新：增资蒙维科技完成生产基地布局

增资蒙维科技，布局内蒙古生产基地

皖维高新与内蒙古白雁湖化工股份有限公司（以下简称“白雁湖化工”）签订协议，拟共同增资内蒙古蒙维科技有限责任公司（以下简称“蒙维科技”）。增资后蒙维科技注册资本为3.5 亿元，其中皖维高新持股65%，白雁湖化工持股35%。皖维高新以现金2 亿元和聚乙烯醇（PVA）全套生产技术0.51 亿元出资，白雁湖化工以经评估的实物资产1.28 亿元出资。皖维高新2 亿元现金投资分期注入，第一期投入7000 万元，剩余部分在蒙维科技办理增资扩股工商变更登记后两年内完成投资。

蒙维科技位于内蒙古乌兰察布市察右后旗白镇高载能工业区，白雁湖化工注入资产包括年产10 万吨电石装置，增资扩股后将分期建设年产20 万吨醋酸乙烯、年产10 万吨聚乙烯醇生产装置。蒙维科技依托内蒙古地区丰富的煤、电、电石等资源优势，实现能源资源就地转化、降低生产成本，销售市场面向环渤海经济圈。

跨区域收购广维化工，覆盖珠三角、东盟市场

此前2009 年11 月2 日，皖维高新以2500 万元收购广西维尼纶集团有限责任公司（以下简称广维集团）持有的广西广维化工有限责任公司（以下简称广维化工）100%股权，跨区域收购实现了布局珠三角、东盟市场的目标。位于广西宜州的广维化工，拥有广维集团主要化工资产，是PVA 行业老牌十三家生产企业之一，拥有30 多年PVA 行业生产经验，拥有3 万吨/年PVA 产能、2.5 万吨/年VAE 乳液产能，但08 年8 月26 日聚乙烯醇生产线爆炸事故使得广维化工PVA 生产装置全面损毁，其PVA 也一直停产至今。

但是，广维化工位于广西北部湾经济区，面对珠三角、北部湾和东盟，具有良好区位优势；广维化工的酒精制乙烯生产技术使其具备酒精乙烯法聚乙烯醇工艺路线生产的基本条件，可以利用广西当地的生物乙醇资源，开辟生物能源应用新领域。皖维高新收购广维化工后，将投资分期建设PVA 装置形成年产10 万吨的产能，利用北部湾经济区地域优势和生物能源工艺优势，恢复原有市场份额并拓展东盟等新市场。

基本完成全国生产基地布局，提升综合竞争实力

在完成收购广维化工、增资蒙维科技后，加上安徽巢湖本部生产基地，皖维高新在华北、华东、华中均拥有生产基地，完成全国生产基地的布局，实现接近消费市场和资源地的目标，竞争实力进一步增强。在广西和内蒙古的生产基地建成后，皖维高新最终将形成聚乙烯醇年产30 万吨的产能，成为世界上最大的聚乙烯醇生产企业。

PVA 价格仍处低位，需求复苏将推动PVA 涨价

我们回顾05 年以来的PVA 产品历史价格，除08 年市场价格明显较高外，PVA1799 的市场价格多在13500-15500 元/吨的价格区间波动，目前约12000 元/吨的市场价格仍处于历史价格的相对低位。

值得注意的是，尽管市场整体价格相对平稳，但近期皖维高新聚乙烯醇产品价格有所上涨，絮状聚乙烯醇1799 报价从09 年11 月中旬的13400 元/吨逐步上涨1000 元至14400 元/吨，产品价格出现转暖迹象。3Q09 开始国内房地产投资复苏带动PVA 下游产品涂料、胶粘剂等消费量增长，进而带动PVA 需求滞后于房地产投资在1H10 反应，预计将推动PVA产品价格上涨。

维持“推荐”评级

皖维高新持有国元证券6597 万股、3.36%的股权，每股皖维高新折含国元证券股权0.18 股，按国元证券现价20.62 元/股计算，其股权价值达到3.70 元/股。

3Q09 开始房地产投资复苏，将拉动PVA 产品需求滞后于1H10 反应，欧美经济复苏将带动高强高模PVA 纤维出口复苏；新建的年产2 万吨可再分散性胶粉项目拥有原料优势，成为公司新的利润增长点；募集资金项目5 万吨醋酐在增加醋酐产品线的同时，解决了PVA 产品瓶颈提升PVA 实际产能从8 万吨增长至10 万吨。公司PVA 产业链得以延伸、完善，增强了PVA 产业链竞争力。我们预测公司09-11 年EPS 为0.15、0.49、0.82 元，维持“推荐”评级。（国信证券）