徐工机械：修正后的业绩符合预期推荐评级

公司公告，2009 年实现净利润由此前预计的15.80 亿元修正为17.32亿元，上调幅度9.62%。

修正后的业绩与我们先前的预测完全一致。根据此次修正后17.32 亿元的全年净利润，公司2009 年实现EPS 为2.00 元，与我们先前的预期完全一致。公司对于业绩做出两点说明：第四季度国内工程机械市场需求超预期，公司销售收入较预计增长；公司深入优化产品销售结构，毛利率较预期增加。

“淡季旺销”是公司业绩能够快速增长的主因。2009 年1－9 月份，公司实现净利润13.07 亿元，那么第四季度，公司实现净利润为4.25 亿元，与2009 年7－9 月份的4.24 亿元，基本持平。按照工程机械行业的传统销售特点，每年的第四季度销售最为平淡，但2009 年在国家4 万亿投资等经济举措的推动下，我国宏观经济迅速走出低谷，民间资本的信心得到提升，2009 年下半年，以房地产为代表的民间资本的启动促进了工程机械行业的持续活跃，“淡季旺销”成为工程机械行乃至公司业绩实现持续增长的主要因素。

2010 年针对房地产市场的调控对公司的影响不会很大。作为工程机械行业的主要下游市场，房地产市场的兴衰往往对行业的影响不可低估，近期房地产市场的萎靡不振对工程机械行业板块也形成一定的压制。我们认为，市场对此的反应有过度的嫌疑，近期国家对房地产市场的调控对工程机械行业不会产生较大影响。原因有三：首先是国家对房地产市场只是调控，而非打压，调控的目的是着眼于房地产行业以及我国宏观经济的长期健康稳定发展；房地产市场目前主要问题是供给不足，这导致了房地产新开工项目投资的加大，另外，国家打击的是房地产市场的过分投机，并且会继续加大对普通住房的供给力度，新开工项目投资力度的加大无疑会有力的扩大对工程机械行业的需求；最后，基建投资的惯性投入依然会形成对工程机械行业的稳定需求。综合上述分析，我们依然看好工程机械行业的国内需求。

2010 年，工程机械行业出口有望带来“惊喜”。随着外围经济的复苏以及我国出口状况的好转，作为我国出口产品中竞争实力较为突出的工程机械行业，2010 年的出口有理由出现明显复苏。徐工机械的起重机产品出口，有望出现恢复性增长。

2009 年，公司实现了整体上市，未来管理效率的改善将带来盈利能力的提升。近期定向增发方案的获批则有利于公司夯实综合竞争优势，为跻身世界级企业打下坚实的基础。不考虑定向增发，我们维持对公司的业绩预测：预计公司2009－2011 年EPS 分别为2.00 元、2.38 元和2.96 元，对应PE 分别为17倍、14 倍和12 倍。对应工程机械行业其他上市公司，公司估值优势非常明显，我们继续维持“推荐”投资评级。（齐鲁证券）