中海集运：克时艰迎新机增持评级目标6.03

全球最大的班轮公司之一，但历史发展模式难再复制。中海集运为我国第二大海运企业集团中海集团下属的专业从事班轮运输的企业。公司抓住有利时机仅用5 年时间即发展成为世界最大的集运公司之一。但未来全球贸易形势仍不明朗，尤其中国出口已经结束了快速增长期，在未来出口形势面临多重压力的背景下，中海集运面临的长期发展环境已经转变。

船队覆盖国际主要航线，沿海集运市场地位高。中海集运船队至2009 年11月运载能力约49.15 万标箱，船舶平均船龄仅4.70 年，且购入或租入船舶成本较低，船队本身具有较高的市场竞争力。此外，公司开辟了中国至欧美及日韩和澳大利亚等主要国家的航线，沿海市场份额超过50%，地位突出。

2009 年最黑暗时刻已过，业绩回升需欧美两大航线量价齐升。在金融危机的冲击下，占公司收入半壁江山的欧美航线出现运价下滑和运量疲软情形，导致公司2009 年业绩大幅度亏损。鉴于经济先行指标的向好和全球经济的恢复，欧美航线有望于2010 年明显改观。

公司与同业相比单位运价及毛利水平波动较大。公司与海皇轮船等同业公司相比，欧美航线单箱平均运价还存在差距，且波动幅度较大，导致公司毛利率水平明显波动，此外公司运营能力仍存在提高的潜力。

提价行动及运力负增长或助公司2010 年扭亏为盈。中海集运继2009 年一轮提价之后将在1 月开始新一轮的涨价行动，此外公司运力仍将继续减少，给公司提升运营效率预留空间，且公司有力度的削减成本措施将与运价运量提升和运营效率提高一起助公司扭转亏损局面。

首次给予“增持”评级。运力增长及市场回暖将提升2010 年业绩水平，预计2009~2011 年公司EPS 分别为-0.48 元、0.12 元和0.24 元，首次给予公司“增持”评级，目标价6.03 元。

投资风险提示：全球贸易延续颓势风险，运力供给风险，运价风险等。（湘财证券）