广百股份：低估的广东连锁百货龙头目标40

四季度销售显著好转

我们预计公司全年销售增速提升至15%左右，相比较前三季度的销售明显好转。四季度销售好转符合我们一直以来对公司的销售趋势判断。公司主力门店北京路和天河店四季度销售显著好转，预计北京路店和天河店全年销售额分别可以达到19.5 亿和10.5 亿，销售增幅分别为5%和14.95%。从品类来看，服装和家电销售提升幅度最大，如北京路店女装和家电的销售增幅均在15%以上，天河店家电和服装销售增幅则达到20%以上。从其它门店来看，销售增幅超过15%的还有新一城店和肇庆店。

四季度新开门店销售情况良好

公司四季度分别有惠州、揭阳、茂名和深圳店开出，从目前销售来看，惠州竞争较为激烈，销售额较公司预期略低，日销售额在20万左右，而揭阳和茂名店由于竞争较少，开业以来销售额分别达到500 万元和400 万元，其中茂名尤为突出，反应出广东地区二三线城市的消费能力较为突出。深圳开业一天实现销售额140 万元，基本符合预期。总体来看，我们认为揭阳、茂名店在2010 年实现盈亏平衡的概率较大，深圳和惠州预计在2010 年仍略有亏损，但总体亏损幅度可控制在500 万元以内。

2010 年仍将保持扩张态势

2009 年公司还公告在成都和武汉各新开一个门店，但成都店由于富力mall 的招商未达到80%以上，公司基本没有对该门店进行前期筹备，我们预计成都店最终放弃的可能性较大。武汉店位于汉阳mall城，位置较为优越，且公司门店的负一楼为沃尔玛，开业时间较公司更早，这有利于公司武汉门店聚集人气，由于汉阳传统上属于武汉工业区，竞争较少，有利于公司避开主流百货的竞争。对于该门店的定位，公司计划定位在时尚百货，以符合该区域消费者的消费习惯。预计武汉店可在五一前后开业，由于租金较为合理，预计该门店考虑开办费亏损不超过1000 万元。公司将武汉门店视为公司试水跨区域扩张的桥头堡，在该门店运营顺利之前，我们预计公司对异地扩张会较为谨慎，仍会将扩张的重点放在广州市内各区域，比如黄埔、番禺等尚未开店的区域以及广东省内的二三线城市，比如湛江等粤东地区。

投资建议：预计2009-2011 年EPS 为1.06（含新大新并表）、1.30和1.80 元，扣除投资收益后复合增长率为32.5%。公司确定的业绩增长给投资者的安全边际较高，且广东零售市场上百货业态发展空间巨大，公司整体扩张将较为有序，未来成长性可以期待。我们维持公司买入评级，维持目标价40 元，对应10 年30 倍PE。（广发证券）