江铃汽车：今年仍可实现稳定增长目标28元

全顺产品对公司盈利的贡献率在50％左右，2009年公司全顺销量为33585辆，同比增长22％，在柴油轻客市场已经超过依维柯成为细分市场龙头。目前新款全顺月销量在600~700辆，占全顺销量比例在20％左右，销量仍处于爬坡阶段。V348的性能堪比乘用车，目前主要客户对象是对价格不敏感的客户，如烟草公司、银行等，其毛利率高于老款产品。

目前福特方面已经基本认同全顺V348以CKD散件方式出口越南，预计年内可以实现出口，年出口量在1~2千辆，占目前全顺销量的5％左右。

目前公司轻卡和皮卡已经完全满足国Ⅲ排放标准，未来如果政府加强对排放标准的执行力度，其他厂商成本将会增加5000~10000元，公司成本不会上升；这将使得公司产品竞争力增强。我们预计公司轻卡、皮卡2010年销量增速在15％左右。

公司在福特方的控制下经营稳健，财务状况良好，三季度末资产负债率仅为37.01％；而同期公司持有现金高达32.25亿元，折合每股3.74元，为历史最高水平。四季度公司经营良好，预计持有现金数量将进一步增长。充足的现金使得公司目前没有融资需求，且不排除年报大比例分红的可能性。

2009年公司毛利率预计在26％以上，远高于行业平均水平，这使得公司即使在成本快速上升时盈利下降速度也会低于同行业其他企业。我们认为对于江铃这样的现金流充沛，产品在细分行业都处于龙头地位的企业可以给予较高的估值。

我们预计公司2009、2010和2011年分别可实现每股收益1.23、1.40和1.47元，对应目前20.91元的股价，PE分别为17.0、14.9和14.2倍，在业内处于低端。考虑到公司业绩稳定，持有现金多，抗风险能力强，我们认为可以给予2010年20倍动态市盈率，得到目标价28元，上调评级至“买入”。（华泰证券）