锦江股份：重点关注开店速度 “推荐”评级

2009年，锦江之星新增店面84家，规模达到了443家。锦江股份完成重组之后，锦江之星将以每年100-120家店面的速度扩张，这比之前每年80家店的速度提高了40%以上，到2013年，锦江之星整体规模将达到1000家店。

百时快捷已开业8家店面，明年将新增30家，关注投资成本的控制

百时快捷已签约16家，已开业的有北京、武汉、南京、宁波、上海(2家)、长沙、西安8家店，北京、武汉、宁波3家开业较早的店面入住率在85-90%。百时快捷的成熟期在3-6个月之内，即在此时间段入住率会升至80%以上的成熟水平。公司对百时快捷定下的目标加盟店比例水平在70%左右，与锦江之星一样，但是在该品牌发展的初期，将会以自营店为主。由于8家门店中有一半是与锦江之星店建在一起的，没法计算单店投资成本，但是从一家独立门店的数据来看，单间客房成本在6万左右，公司计划在未来将该成本降至5万左右的水平。计划在2010年新增30家百时门店，其中开店20家。

达华宾馆将改造成精品(Boutique)酒店，拉开高端品牌发展序幕

此次重组置入锦江股份的达华宾馆将改造为精品(Boutique)酒店，强调酒店本身的特色，目前正在做设计，到装修完工应在2011年。公司还将尝试类似的一两个项目。这将拉开锦江之星高端经济型酒店发展的序幕，品牌是统一的，但是单个酒店将非标准化经营，未来各单店的收入加起来，将非常可观。另外，锦江白玉兰也是一个高端经济型酒店的非标准品牌，但以加盟管理为主，目前已签了5家，明年准备签10家。

锦江之星对收购机会持积极态度，更倾向于收购较大型的经济型酒店品牌

锦江之星管理层认为，未来几年，在大的经济型酒店品牌和二线品牌之间存在很多并购的机会，公司将会密切关注收购的机会，如果这样的机会出现，相关的标的符合公司的目标以及发展理念，锦江之星将会抓住这样的机会。相对于小品牌来说，锦江之星更加倾向于收购较大型的、品牌好的经济型酒店连锁。

2010年有可能向加盟店开始收取电话订房中心渠道费用

12月30日，锦江之星电话订房中心将搬迁到吴中路新址，共有300个坐席，以满足未来1000家门店的订房需求。公司有可能在新订房中心正常运行之后，开始向加盟店收取每间订房20元的渠道费用，但是在短期内是向所有加盟

店收取，还是向近两年新签约的加盟店收取，取决于2009年的经营形势以及订房中心的运行情况。按目前每天8000间电话订房的数量测算，如果收取渠道费，将为锦江之星带来很大一笔收入。

锦江之星的地理区域扩张将以商务型城市为主，暂不考虑旅游城市

锦江之星酒店的主要目标人群是商务游客，暂不会考虑大规模向旅游城市扩张，理由有两个:一是旅游城市的酒店市场已经竞争相当激烈，房价压得较低，二是旅游城市的淡季非常明显，入住率下降得非常快，这与公司年目标入住率85%以上的水平是相悖的。毕竟旅游城市市场是很大的，在中长期内不排除开发对应的产品来占领这一块市场。

但是锦江之星目前的工作重点是先占领商务城市。管理层已经制定了“3年向三线城市进军”的计划，其中，“三线城市”是指沿海重点县级市(百强县)和中西部地区地级市，在这些城市，经济型酒店布点较少，但经济很活跃，初步测算满足这样条件的城市有300-400个。另外，公司还制定了锦江之星在全国各地区的长期发展规划，各个级别的城市发展目标为:上海、北京等一线城市100家门店，南京、济南、杭州等二线省会城市为10-20家，小一点的省会城市，像南昌、合肥等为10家左右，以上目标尚不包括百时快捷的扩张。

锦江大厨有可能成为较独立的业务

锦江大厨是锦江之星的分公司，2008年收入约1亿，除23家独立餐厅外，已开始发展企业、政府机关的餐饮外包业务，目前已做5个项目，每个项目收入80-100万，公司有想法把这块业务做大。

锦江之星的大发展将使重组后的锦江股份受益，维持锦江股份“推荐”评级

我们此次调研得到的整体感觉是，锦江之星管理层对于未来的发展有一套非常明确的战略，对公司自身的能力和锦江之星品牌的定位有很清醒的认识。在经济型酒店行业本身的发展机会以及并购等机会中，锦江之星有能力加速发展，并从中获取超额利润。我们建议投资者重点关注锦江之星的扩张节奏、百时快捷的试验以及成本控制情况，甚至并购事件。鉴于锦江之星的大发展将使重组后的锦江股份受益，维持锦江股份“推荐”评级，维持公司09-11年EPS0.46、0.55、0.6元的预测，对应动态P/E50、42、38倍，目标价26.9元，目前股价尚有17%以上的空间，在2010年世博会对股价形成越来越强支撑的情况下，建议投资者积极关注。（国信证券）

[责任编辑：zhouzhuang]