中信证券：中天城投（000540）“增持”评级

公司中期实现EPS0.2元，净利润1.8亿元，同比增长47%。实现营业收入9.4亿元，同比增长29.5%。

可售资源充足，销售势头强劲。区域市场受政策影响小。上半年实现销售金额27亿，销售面积75万平米。主要由于在售项目均旺销，公司上半年已完成全年计划销售面积的50%、计划销售金额的47%。贵阳市场房价基数相对较低，处于快速城市化阶段，受政策影响小。

资金紧张状况有所缓解，但仍有较大压力。报告期末，公司货币资金21.1亿，较去年年末上升62%。净负债率由一季末的192%降至168%。扣除预收账款后的真实负债率由一季末的73%降至61%。

业绩锁定性较好。中期结算金额9.4亿，预收款20.6亿，合计已锁定10年预测结算收入的93%。

一级开发进展顺利，行业调控有助于公司顺利获得二级开发权。公司在贵阳市云岩区渔安片区一级开发进展顺利，安置房将在今年年内建成交付，片区规划方案及招拍挂计划已确定。在行业调控下，贵阳土地市场热度将有所降低，更有利于公司顺利获得二级开发权。

继续低成本获取土地资源。公司7月20日公告以在贵阳市所辖清镇市为三联乳业新建奶业基地(投资3.5亿)，以置换其在贵阳市乌当区的奶牛场土地。乌当项目拟进行旅游、休闲体育、商业和住宅综合开发，共计7000亩含农用地和建设用地，土地尚需变性，预计11年底交地。

公司现有权益未结储备约528万平米(暂不考虑乌当奶牛场及渔安一级开发项目)，大部分位于贵阳。

预计10-12年EPS分别为0.85元、1.15元和1.49元，RNAV11.5元(未计算乌当新项目)，受益城镇化加速，具备区域与低成本优势，给予14.5元目标价，对应10年17倍PE。给予增持评级。