海通证券：大冷股份（000530）“买入”评级

公司是工业制冷设备龙头，收入主要来自冷库设备，公司与日本三洋成立了一系列合资公司，覆盖冷链各个环节，利润主要来自于投资收益。

冷链步入快速发展阶段：国家发改委7月28日发布了《农产品冷链物流发展规划》，我国规划到2015年将全国冷库总容量在现有880万吨的基础上增加1000万吨，2015年我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到20%、30%、36%以上，冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右，目前冷链行业年增长率在10%左右，我们预计今后这一增速将会大大加快，达到20%左右。

公司产品具备节能优势：公司能自制螺杆式压缩机，螺杆机具备节能、噪音低、维护简单的特点，在许多领域有取代传统的活塞式压缩机的趋势，公司已经建立了具有组合冷库、组合式气调库综合生产能力的完整体系。组合冷库具备节能优势，气调库能更好地保持果蔬新鲜度和商品性，延长果蔬贮藏期和保鲜期。

公司具备供应大型热泵工程配套能力，公司的海水源热泵已应用于大连星海湾一期和二期，水源热泵节能优势明显。

公司参股的大连三洋压缩机有限公司是国内最大的涡旋式压缩机生产商，大连三洋空调机有限公司是国内主要的多联机生产商之一，大连三洋冷链有限公司是国内最大的超市陈列柜生产商，并以CO2压缩机组为发展重点，积极进入饮料陈列柜、低温医疗设备领域，大连三洋制冷有限公司是溴化锂吸收式中央空调专业制造企业，进入真空锅炉、燃气热泵、余热回收等新领域，未来前景广阔。

公司持有国泰君安证券股份有限公司3010万股，占国泰君安总股本的0.64%，账面投资成本为3010万元。我们估算大冷股份每股所含国泰君安股权价值为1.72元-2.30元。

公司公布2010年中报：报告期内公司实现营业收入28.58亿元，同比增长102.42%，利润总额5.33亿元，同比增长59.76%，净利润4.01亿元，同比增长61.04%。

商品房销售是公司主要收入来源：2010年上半年，公司实现结算项目面积61.29万平方米，结转收入28.34亿元，占营业收入的99.16%。公司商品房销售毛利率为31.77%，同比下降2.44个百分点，主要在于上半年公司商品房销售收入中毛利率相对较低的沧州、邯郸、长沙等地区占比较大，占商品房收入的33%。2010年上半年公司项目销售均价为4909元/平米，高于4624元/平方米的结算均价，会提高以后结算周期的毛利率。

快速扩张，专注二、三线城市商品住宅开发：公司2007年8月上市之初，土地储备建面仅283万平方米。上市后，公司快速扩张业务规模，仅2009年就增加土地储备821万平方米；2010年上半年，公司新增土地建筑面积46.58万平米。公司现有在建拟建项目33个，截至本报告出具日，以容积率内规划建筑面积的90%可售统计，公司现有未结算项目建筑面积1166万平方米，权益内建筑面积1131万平方米，主要集中在南京、沈阳、廊坊、沧州、蚌埠等二、三线城市。公司土地成本较低，平均地价约800元/平方米，目前项目销售均价达到4000多元/平方米，项目毛利率较高。上述城市的城市化率处于加速成长期，且房价相对较低，公司项目的区域布局将收益于上述城市的城镇化进程加速和房价的提升。

迎来快速扩张收获期，给予公司“增持”评级：随着公司新增项目陆续进入结算期，公司将迎来快速扩张收获期。预计公司2010－2012年公司EPS分别为0.607元、0.925元、1.210元，对应PE为18.89、12.38、9.47倍。考虑到公司项目的区域布局和未来业绩的增长，目前估值合理，给予公司“增持”评级。