豫园商城：黄金、旅游、股权投资

江海证券-买入

参加公司2010年第二次股东大会（2009年会），通过公司管理层对2009年经营管理的回顾和2010年发展的规划，深入理解公司管理层对公司现有多种业务发展的未来计划，另外了解目前世博会开展1个月以来的公司业务进展情况。

世博带来商机，豫园商城5月零售额增长达37%。据世博会官网统计，上海世博会首月游客已达803万人，且呈不断上升趋势，给豫园商城带来巨大的商机。豫园商城5月累计实现零售额2.99亿元，同比增长37％。其中在世博园区内投资仅七百多万的豫园商城下属老城隍庙餐饮的自营收入就达1800万元，预计这项高毛利的餐饮业务在世博期间将超预期地带来1亿以上收入。另外，豫园下属老庙黄金获准入住世博园区内开设特色贵金属等专卖店也将可观收入，并给老庙黄金的品牌打造一个全国乃至全世界的品牌效应。而在豫园商圈内，人流增长十分明显，平均每天10万人的游园量，预计今年将超4千万人流量，而豫园5月零售额增长也达到37%，其中商圈内收入增长达30%，可见世博会对豫园商圈的积极作用，排解市场对本次世博是否真实利好豫园商城的疑虑。

丰厚的股权投资收益将给公司未来收益带来亮点。2010年初，公司将德邦证券股权出售后，目前持有的26.18%的招金矿业股权是未来投资收益较稳定的来源，09年贡献收益1.93亿元，对豫园净利润贡献达40%。而招金表示下半年黄金价格还存在上涨趋势，采掘成本固定，产量也将增长。目前有6个经营金矿，今年将投资10亿来增加金矿储备量，未来增长十分乐观。预计未来将保持20-30%的增长。而5月28日上海银行召开临时股东大会，审议通过的上海银行上市事宜预计将给投资成本0.71亿元的豫园带来投资收益约为3亿元以上。另外武汉房地产项目于2010年结算的9万平米左右的房产收益也将增厚公司2010年业绩。总之，复星系提供的良好平台为公司未来丰盛的股权投资收益带来希望。

黄金饰品业务受益于行业的高速发展。2009年我国金银珠宝类限额以上零售额达808亿元，同比增长26.84%。在经历09年增速下降的低谷后，2010年1-4月增速再次抬头，同比增长达45.82%。未来金银珠宝行业将伴随人均GDP的增加持续高增长势头。截至2009年底，公司的全国布网总量达到1100家。作为一个在全国范围认知度高、销售渠道健全、且质量工艺突出的品牌，豫园黄金业务的增长将更具优势。公司表示2010年将继续拓展经销商和加盟店，并在经充分考察的地区预计开设10家自营店，充分享受行业的高成长及扩大豫园的品牌。

估值和投资建议。预计公司2010-2012年每股收益为0.88、1.13、1.28元，结合不同行业的合理市盈率给予公司2010年目标价29.47元，对应10年PE为33.49倍，给予买入评级。