紫金矿业：步入成熟期的优质黄金股

宏源证券-增持

多金属资源的矿业龙头。公司的黄金储量居国内第一，铜资源量仅次于江西铜业。集团公司拥有探矿权244个，面积5880.90平方公里；采矿权45个，面积125.0116平方公里。2009年集团投入1.6亿元地勘费用，用于内部挖潜，共增加黄金31.84吨，铜68.77万吨，钨（W2O3）7.15万吨，银123.53吨，钼4.96万吨和铁矿石1110万吨。截至2009年末，集团保有资源储量为黄金714.652吨，同比增加1.88%，是目前黄金储量最多的公司；银1855.21吨，同比增加9.1%；铜1062.86万吨，同比增加10.22%；钼39.25万吨，同比增加0.46%；铅+锌523万吨；钨（W2O3）17.34万吨，同比增加70.17%；铁矿石1.856亿吨，同比增加10.54%；煤4.592亿吨，同比增加52.61%；锡9.929万吨；镍60.71万吨；硫铁矿（标矿）6，673万吨。实现主矿种增量大于消耗量。

目前公司正在进行的要约收购澳大利亚Indophil公司（持有菲律宾坦帕坎特大型金铜矿37.5%股份），交易还在进行中，一旦成功，将有效衔接公司紫金山金矿6年后面临的枯竭问题，从而继续保持公司矿产金产量的平稳发展。公司对外资源扩张的步伐一刻也没有停止，未来持续扩张的潜力较大。

预计10年每股收益可达0.37元，给予“增持”评级。产量方面：2010年公司主要产品产量以公司年度计划为假设基础，2011年通过技改，公司铜精矿含铜预计增加17.9%，约10万吨，其他产品产量略微增长（见表3）；价格方面：由于宏观经济形势尚不稳定，欧元区债务危机一直持续，各国流动性收紧预期逐渐增强，黄金有望在这种市场条件下成为受投资者追捧的重点对象，因此我们预计今明两年黄金有望维持高位震荡，假设10-12年黄金价格为1100美元/盎司、1050美元/盎司和1000美元/盎司；铜10-12年均价分别为55000元/吨、60000元/吨、65000元/吨（含税），其他产品价格假设见表3。在上述假设下，我们预计公司10-11年每股收益分别为0.37元和0.43元，目前股价对应PE分别为18.5倍和15.9倍，虽然公司业绩对金价并不如其他黄金类公司敏感，但相对于其他黄金股而言，估值具有明显优势。因此，我们首次给予公司“增持”评级，合理股价应在8.0-9.5元。