华神集团：单抗先锋，涅磐在即

华泰联合-买入

向生物医药转型的多元化企业。华神集团以中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗、钢结构工程设计为主营业务。目前公司发展战略是向高科技的生物医药企业产业转型。

单抗药物利卡汀有望迎来爆发性增长。集团下属生物技术子公司目前拥有两个具有自主知识产权的国家一类新药。其中利卡汀是我国唯一具有自主知识产权全新靶点的抗体药物，同时也是世界上第一支用于治疗号称“癌症之王”的原发性肝癌的单抗药物，在肝癌治疗上具有非常值得期待的应用前景，经过前期市场推广和终端建设，有望迎来爆发性增长。

中成药业务贡献公司主要利润。主导产品之一鼻渊舒口服液长期保持着治疗急慢性鼻炎、鼻窦炎同类产品中的领先地位；三七通舒胶囊是国家中药II类新药，主要用于缺血性脑卒中的治疗和预防，其所属的三七皂甙类制剂心血管药品在我国医院心血管药品市场上是发展最为迅速的品种，三七通舒胶囊最近三年营业收入CAGR超过60%。

钢构业务暂时充当集团现金牛。钢构业务毛利率较低，但目前营业收入占总收入比例一半左右。鉴于短时间内生物制药产业投入大、周期长、风险高等特点，钢构业务作为集团现金牛应该会采取逐步淡出的策略。

股权激励计划有望提升公司投资价值。2010年2月10日，公司正式实施股权激励计划，向公司全体激励对象一次性授予800万股限制性股票，我们认为股权激励计划有利于企业经营业绩的提升。

盈利预测：根据我们测算，中药2010年贡献EPS0.2039元，对应小市值中药公司50倍PE估值；生物制药2010年贡献EPS为0.0439元，考虑到利卡汀今年销量存在放量可能，以及全球唯一肝癌单抗药物、A股唯一单抗药物生产商、我国唯一拥有自主知识产权单抗药物等诸多独特的光环，有理由享有2010年100倍PE估值；动保业务2010年业绩对EPS基本没有贡献，钢构业务2010年贡献EPS为－0.1539元，对应相应行业10倍PE估值。则公司2010年合理价值为12.99元.