海螺型材：探索新的发展之路

金元证券-增持

公司生产基本稳定，价格提升导致一季度毛利率环比提高。年初以来，受到极端天气的影响，各地施工量减少致使型材需求量有所下降。公司生产基本保持稳定，前五个月累计产量较去年同期减少1万吨左右。今年随着PVC价格的上升，公司根据市场情况对产品价格进行了调整，目前已累计提价600元/吨，产品均价9400-9500元/吨。一季度毛利率环比提高1.46个百分点，但仍低于去年同期1.89个百分点。

新建生产线将于下半年投产，全年产量将比去年略有提高。公司去年新建的新疆及成都项目生产线将于今年7月份及10月份投产，届时将新增型材产能6万吨，门窗产能2万吨。产能完全发挥则要到2011年。

积极探索实践，寻求新的发展。总体而言，型材行业进入门槛不高，行业竞争激烈，毛利率相对维持在较低的水平。公司现金流充沛，未来将通过不断提升彩色型材比例、开发新产品、延伸上下游产业、进一步完善产业布局等手段努力提高企业的盈利水平。这些手段在今年未必能见到效果，但对于企业的长远发展是有利的。

我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.64元，0.77元。对应6月7日收盘价动态市盈率分别为15.5倍和12.8倍，略低于目前SW建筑材料板块整体估值水平，公司作为国内塑料型材行业龙头企业，值得长期关注。维持“增持”评级，目标价11元。