银座股份：高平台+高成长

山西证券-增持

投资要点：集团提供高平台。银座股份零售业务的发展壮大与大股东支持密切相关。鲁商集团广泛的连锁经营网络有助于形成强大的规模优势和品牌影响力。

资产注入预期明确。大股东鲁商集团曾承诺未来商品零售业务的发展规划以银座股份为主导，在条件成熟时，鲁商集团将会持续将成熟优质门店注入上市公司。强大的区域控制力。公司以百货+超市的发展模式在山东省内各城市进行扩张，覆盖山东省主要城市及河北省的石家庄市。

扩张成为主旋律。公司2005-2011年门店新增面积复合增长率超过50%，是A股中扩张速度最快的零售企业之一。管理层持股有利于业绩释放。银座股份总经理张文生同时兼任商业集团副总经理。我们认为管理层间接持股有助于增强公司的业绩释放动力。

财务风险可控。由于公司目前有大量储备的自建项目，所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化，预计公司2010年财务费用将比2009年有所减少。

东购广场和淄博银座并表使收入大增。石家庄东购和淄博银座并入财务报表将使银座股份2010年的营业收入增速达到峰值，预计增幅超过60%。

预计今年毛利率微增，费用刚性。预计2010年公司毛利率将显著提升，由于新开门店较多，我们判断公司今年的费用水平刚性。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2010年和2011年的EPS分别为0.71元和0.92元，考虑到公司的优秀的区域控制力、集团丰富的可注入资源和较快的外延扩张速度，我们给与公司“增持”评级。