中远航运：业绩进入爆发式增长期

国金证券-买入

中远航运主要承运机械、钢材的出口和小宗散货的进口，主要目标市场为东南亚、非洲和南美等经济高速发展的国家。公司2008年进口运输收入和利润占比分别为17.5%和9%，受国内经济影响较少，基本不会受到国内对房地产调控所产生直接或间接的影响；

业绩增长驱动因素之一-多用途船运价触底回升：公司未来多用途运力发展平稳，其收入水平与BSI相关性较强。我们预计公司多用途船的运量和运价将在未来两年持续好转。多用途船的收入占公司收入比例超过60%，其毛利率的好转将对公司盈利产生巨大正面的影响；

业绩增长驱动因素之二-半潜船向高端发展：2010年底至2011年公司将有两艘48000载重吨的半潜船交付，新型半潜船的运载能力是原有半潜船的两倍以上，适货性大幅提升，有望承运附加值更高货物；

业绩增长驱动因素之三-重吊船运力高速增长：到2013年公司重吊船运力（按载重吨算）将比2009增加438%，带动运量大幅增长。虽然我们预计重吊船的毛利率水平难回到公司以往的平均水平，但即使如此，在运力扩张的带动下，我们预计重吊船队利润将在明年超过2009年的历史最高水平；

盈利预测及定价：我们预测公司10-12年净利润分别为3.8、7.8和11亿元，同比增速为183%、105%和39%；EPS分别为0.292、0.599和0.834元。

考虑未来公司重吊船运力的高速发展以及多用途船盈利将逐步提升，未来三年EPS复合增长率为100%，目前正处于公司业绩爆发式增加的初始阶段；

我们认为给予公司10年40倍PE较为合适，6-12个月目标价11.68元，相对于2011年PE为20.3倍，相对于2010/2011年PB分别为3.25和2.9倍。目前股价为7.85元，距离我们目标价位有49%的上涨空间，首次给予“买入”评级。