兰花科创：天然气提价，尿素业务盈利有望提升

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国内尿素的生产可以天然气、煤炭、重油等为原料。目前国内尿素原料构成比例为：煤基企业占72%，气基企业占26%，其余2%则为油基企业。

目前，国内天然气价格远低于其他可替代能源价格，国际市场天然气价格通常为等热值原油价格的60%左右（出厂环节），而目前国产陆上天然气平均出厂基准价格仅相当于国际市场原油价格的25%左右。根据长江证券化工小组的测算，煤头尿素当前行业平均的成本在1500元/吨以上，气头尿素企业的成本在1000元左右，气头尿素毛利率平均较煤头尿素高15个百分点左右。根据每吨尿素消耗天然气600立方米，此次天然气提价将使气头尿素成本上升138元/吨，提升幅度为14.9%，意味着煤头尿素的竞争力将大幅提升。

兰花科创目前拥有尿素产能130万吨左右，2009年公司尿素产销量分别为133.07万吨和143.22万吨，尿素业务整体的毛利率为0.18%，拖累了公司业绩。根据年报，公司旗下的山西兰花科创化肥有限公司2009年亏损1.49亿元。

山西兰花煤化工有限公司2009年亏损6734.94万元，两者合计亏损额为2.16亿元。而2009年全年，全国尿素平均出厂价为1690元/吨，2010年至今的均价为1715.5元/吨，尿素业务并没有明显好转。

预计2010年EPS为12.1倍，给予“推荐”评级。公司未来的亮点：（1）公司未来产量增长主要来源于小矿整合，目前公司整合小矿产能约500万吨，加上既有矿，预计2010年，2011年和2012年原煤产量增速分别为23.77%，19.87%和34.25%；（2）亚美大宁贡献业绩增长10%：公司科士威集团亚美大宁，将股权比例由36%提升至47%，预计2010年-2011年业绩分别增厚0.192元和0.301元。预计2010年，2011年和2012年EPS分别为2.644元，3.207元和4.039元，2010年对应的PE为12倍，低于行业平均估值，同时考虑到公司小矿整合中煤炭产能的增量，以及化肥业务逐渐走出困境，给予“推荐”评级。