贵州茅台：集团增持托底股价，税负降低不无可能

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5月27日茅台股东大会，公司一再表示要对管理层有信心，我们认为集团增持封锁下跌空间，公司同时还在努力与国税部门沟通希望调低消费税率，未来趋势是向好的。

集团增持封锁下跌空间。5月7日集团增持了4.16万股股票，令股价止跌。集团计划一年内继续择机增持不超过1%的股权（即943.8万股），我们认为120元的价位将成为一道坚固的防线，不过集团后续增持只在定期报告中公示，不另外发公告。

公司还在努力与国税部门协商降低消费税率。相比四川酒企，茅台的消费税率几乎是它们的一倍，我们认为这是因为贵州优势企业少，国税任务重，所以茅台就担当了更多的社会责任，而四川税源充足，四川政府要打造白酒波尔多，对酒业也更为支持。我们了解到，近期省委领导到公司现场办公，对消费税率问题比较关注。尽管未来税率能否降低、何时降低还难以预期，但这是值得期待的。

董事会、经营层人员做了部分新老换班，但我们认为政策会持续稳健。新一届董事会人数由15人减到11人，而独立董事由2人增至4人，有助于增加透明度。董事会袁总继续掌舵，几位老人退了，季总作为精神领袖仍然留任，增加了党委副书记赵书跃、新任总经理刘自力。刘总是集团旗下习酒的董事长总经理，因习酒发展不错而被提拔为股份的总经理，对股份的情况尚需时间调研了解。

茅台发展由高速期落到中速期，不是市场人士认为的低速。产能方面，公司在加大茅台镇拆迁力度，当地面貌焕然一新，高速公路直接延伸到新厂区，谷地中是一排排酿酒区，山上是一排排楼房酒库，中间是包装新车间，门前停靠一排大货柜车。公司销售情况仍然供不应求，北京一大经销商称，春节后终端价格仍稳中有升，他已高价从其它地方调货几十吨。2002－2008年茅台净利润复合增长率47%，我们认为2008－2015年复合增长率在25%水平（基数已大、人口红利尚有，靠销量增长、提价、陈年酒结构提升），其后的增长率才会落到10%水平，市场有些人对茅台预期太悲观。