民生银行：资本充足率较高
湘财证券-增持
事件：民生银行5月27日公告，公司接到中国人民银行准予行政许可决定书，同意公司在全国银行间债券市场公开发行不超过58亿元人民币的次级债券。
次级债后续发行空间大：公司在09年成功完成了H股的发行，融资250亿元，H股发行后公司的资本充足率达到了11.1%，但由于但是50亿元次级债的偿还，使得公司资本充足率下降至了10.70%。截至09年末，公司资本充足率10.83%，核心资本充足率8.93%，均高于银监会的建议监管水平。不过公司目前的资本充足率还不足以支撑未来3年符合22%左右的信贷增速，公司的快速扩展需要更好的资本金的支持。如果按照09年年末9938亿元的风险加权资产进行静态测算的话，本次发行58亿次级债对资本充足的提升在0.6%左右。我们预计动态来看，10年底公司的资本充足率有望由10.1%提升至10.57%左右。公司目前次级债和混合资本债占核心资本的比重远小于25%的红线，未来次级债补充空间较大。
地产贷款占比适中，地方政府融资平台贷款较少：公司09年末地产相关贷款占比23%左右，处于行业平均水平。公司09年地方政府融资平台贷款较少，风险可控。
维持对公司的“增持”评级：我们认为目前管理层对地产的调控可望短期企稳，银行业6月份也将获得阶段的反弹。不过后续市场对银行资产质量的担忧仍将持续。
我们预计公司
