格力电器：关注中央空调和上游产品的快速增长

湘财证券-买入

节能补贴下降反是利好

2010年6月1日起，空调行业将实施新能效标准，新标准将提高3个能效等级;高效空调节能补贴金额也有所下降。对整个空调行业而言，节能补贴的降低使空调面临一定的涨价预期，空调销售会受到一定负面影响;能效标准提高和节能补贴下降的同时实施，会给一些中小型空调厂商面临较大的成本压力。格力电器作为空调龙头其技术和成本优势将更加明显，更易于通过新产品变相涨价，从而将部分成本压力转嫁到消费者。公司前期一直在清理旧标准1、2级空调的渠道库存，目前公司生产的几乎全是新标准下的1、2级高能效空调;在节能补贴降低、行业面临普遍涨价预期的情况下，消费者可能更倾向于选择龙头品牌。我们认为空调能效标准的提高和节能补贴金额的降低对空调行业是利空，对格力电器虽短期也有一定负面影响，但我们认为长期看更有利于公司巩固市场地位。

技术领先，拓展上游产品

公司计划逐步拓展空调上游产品，主要包括漆包线、电容、电机和压缩机等。

漆包线:2009年公司漆包线业务实现收入1.70亿元，在主营收入中的比例仅为0.44%。主要通过全资子公司珠海格力电工有限公司及其子公司格力电工(马鞍山)有限公司进行生产和销售。公司漆包线产品前期仅是自给，现也已开始对外销售给三洋、松下等。为满足外供产能需求，公司计划进一步扩张漆包线项目。

电容:公司自产电容在高温高压下可正常运行超过2000小时，远高于国标的600个小时。目前公司高压电容开始批量生产，除了自用以外，公司也计划对外供应，因此高压电容产能的扩大也将成为公司后续扩张计划。

电机:公司目前电机年产约2000多万台，大部分供公司自用，自给率约50%。公司后期将逐渐由家用电机向工业用电机扩张。

压缩机:压缩机是空调的核心部件，公司已掌握核心技术，公司高效压缩机技术处于国际领先。公司目前压缩机产能约1000万台，此外公司与大金公司共同设立的珠海格力大金机电设备有限公司今年也将投产。目前公司压缩机产能自给率仍不够，变频、定频都需要外购一部分;随着产能扩张，在产能充足的情况下公司也会考虑外供。

关注中央空调的快速增长

2009年公司中央空调实现销售收入约40亿元，在主营收入中的比例为10%。公司将在中央空调业务上加大投入，并计划将公司中央空调业务拓展到珠海以外的地区。我们看好公司中央空调业务未来2年的快速增长，预计公司中央空调业务今年有望实现50%的增长。

盈利预测与投资建议

我们认为公司作为空调龙头将能保持稳健增长，我们暂时维持对公司的盈利预测，预计公司2010-2011年EPS分别为1.83元、2.19元，根据5月27日收盘价20.82元，对应PE分别为11.4倍、9.5倍，估值处于历史低位。我们看好公司的长期投资价值，维持公司"买入"评级，6-12个月目标价36.5元。我们认为公司股价前期的向下调整已经反映出市场的负面消息，股价的继续调整也是好的介入时机。