南坡A：未来成长空间依然巨大

华泰联合-买入

从中国有色金属工业协会硅业分会统计和预测的数据看，09年开始全球太阳能级多晶硅出现供给过剩，今年过剩压力最大，此后过剩情况逐渐改善，2013年开始又将出现短缺局面。通过国内外先进技术水平成本对比看来，国内多晶硅生产企业的成本较国外高出50%以上，主要原因是能耗和物耗明显较高，而人力成本也处于劣势，说明国内企业的技术和工艺相对落后。

我们的判断：虽然今年全球光伏电池装机容量有望比09年增长90％以上，但太阳能级多晶硅依然供大于求，预计全年价格难有大的起色，维持在目前水平的可能性较大。预计从明年开始多晶硅的过剩情况将有所改善，价格可能出现回升。

目前公司电子级产品比例已达50%以上，N型电阻率达到1425Ω.cm，少数载流子寿命达到405μs，这是截至目前，我国量产多晶硅产品经过国家权威检测机构检测到的最高质量水平。公司综合生产成本小于38USD/kg硅，为目前国内仅有的公开宣布成本在40USD/公斤以下的两家多晶硅生产商之一。

虽然多晶硅暴利时代可能一去不复返，但光伏电池未来成长空间依然巨大，公司该业务成长性较好，加上另一主要业务－LOW-E节能玻璃发展空间广阔，因此可以给予较高估值。我们给予今年25－30倍PE估值，合理价值区间15－18元，维持“买入”评级。