大同煤业：产能稳步增长 资产注入渐近

09年产量增长27%，净利润增长2.5%

09年公司完成煤炭产量2579万吨，销售煤炭2177万吨，分别增长27.3%和25.77%。根据新的会计规定对公司业绩调整之后，09年公司主营业务收入94.95亿元，增长13%；净利润14.91亿元，微增2.5%。

公司09~13年预计产能年均复合增长9.7%

公司塔山矿建设顺利，生产超出预期，提前完成1500万吨的年度计划，09年产量达到1585万吨，预计11年产量能够达到2000万吨，成为公司的主力矿。公司原有本部四矿产量基本稳定年产1000万吨左右，内蒙在建的华富、召富、色连煤矿10~12年估计贡献产量70万吨、270万吨和500万吨。不考虑资产注入，只计算公司在建产能的增长，09~13年预计产能年均复合增长9.7%，到13年达到约3740万吨。

母公司资产注入势在必行

母公司同煤集团煤炭资源储量丰富，在产煤炭产能3100万吨，另外还有规划在建的煤矿产能5000多万吨，山西煤炭资源整合的47个煤矿产能3300万吨左右。母公司承诺将煤炭资产逐步注入公司，据测算公司每注入500万吨产能，公司每股收益增加约0.2元。预计10年盈利增长13.4%

公司大部分煤炭为稳定客户的合同煤销售，预计10年公司综合煤价上涨5%左右，在不考虑公司资产注入影响的情况下，净利润预计增长13.4%。

风险提示

公司煤矿建设未能按预计时间达产。

维持“推荐”评级

预计公司10~12年每股收益分别为2.02元、2.17元和2.36元，市盈率分别为20.2、18.8和17.3倍。考虑到公司10年综合煤价的上涨，以及集团资产注入的预期，继续维持公司“推荐”评级。（国信证券）