三钢闽光：业绩低于预期 中板项目亏损严重

公司报告期内公司实现营业总收入134.28 亿元，较2008 年度减少23.13%；实现营业利润0.87 亿元，较2008 年度增长166.13%；归属母公司所有者的净利润0.42 亿元，较2008 年度增长21.32%，基本每股收益0.079 元，08 年为0.065 元。

报告期内，公司生产钢材412.87 万吨(其中委托本公司控股股东三钢集团公司加工生产中板76.17万吨), 较上年增长5.22%；销售钢材414.79 万吨(其中销售中板76.69 万吨)较上年增长5.67%。分产品看，公司主要产品为螺纹钢筋、高速线材、中板和钢坯，2009 年份产品对主营收入的贡献分别为螺纹钢45.9%，建筑用线材19.2%，金属制品用线材16.2%，中板18.7%。而2008 年四种产品贡献比分别为39.3%,18%,16.6%,26.1%。中板在2008 年贡献了1.84 亿元的毛利，而09 年公司中板毛利亏损2.29亿元，同比变动较大的原因在于：1。中板价格同比大幅下降，上海普板20mm 2009 年平均价格同比08年下降34%，而同期螺纹钢价格年同比下降20%，钢铁指数价格同比下降25%。2.中板产能利用率下降，2009 年中板产量为91.4 万吨，而2008 年俄日76.2 万吨，产量同比下降16.6%。除去中板，公司其它品种(主要是建筑用钢材)的毛利增长从08 年的3.29 亿元增加到09 年的4.04 亿元，增幅91%，主要得利于成本同比08 年下降，使得公司螺纹钢的毛利水平从吨钢90 元/吨左右上升到09 年的吨钢280 元/吨左右。分季度看，公司一到四季度的销售毛利率分别为-4.65%,-4.17%,7.96%，和1.12%，这和我们跟踪的钢材季度毛利变动规律是一致的(以当期钢材和铁矿石价格计算毛利,1-4 季度分别为330,530,680,420元/吨,但实际钢厂在一季度存在消化高成本库存的问题)。同时，公司季度每股收益分别为-0.28,-0.25,0.54 和0.07，业绩弹性波动非常大，这和公司吨钢股本较高有较大关系。其次，公司三费比率控制较好，在3%左右。

公司计划在今明两年以适当方式进行再融资，所募集资金将按照《首次公开发行股票招股说明书》的相关承诺，主要用于收购三钢集团中板厂，以减少关联交易。集团中厚板项目投资9.5 亿，板坏投资2.5 亿元，合计12 亿元。目前集团公司收取中板加工费511 元/吨，实际加工费用在300 元/吨左右，因此收购中厚板项目后减少关联交易210 元/吨。若定向增发形式，预计增厚每股收益0.3 元左右(假设以当前价格12.6 元左右)。

此外，集团公司委托公司管理三安钢铁53.97%股权，目前三安钢铁仍亏损。2009 年三安钢铁公司生产铁109.04 万吨、钢123.69 万吨、钢材87.88 万吨（含委托加工材），2009 年实现主营业务收入35.941亿元，利润-8840.79 万元。

综合分析后，我们预计公司2010，2011 年每股收益为0.86 和1.1 元。（兴业证券）