普利特：有业绩支撑“深圳惠程” 买入评级

1.推荐公司的三个逻辑：第一，从策略上看，在股指期货推出伊始大盘股不涨反跌，市场迎来快速的大幅调整，表明在未来相当长一段时间内，市场仍将反复追捧小盘股，但我们判断，未来小盘股的走势将出现分化。经过一段非理性的疯狂之后，市场将纯粹由“讲故事、讲想象空间、不看估值”的小盘股转向“有业绩支撑+有想象空间”的小盘股，有实实在在的业绩支撑，并且有不断超预期的想象空间的小盘股将受到市场青睐。有业绩支撑将给出估值下限，锁定下跌风险；“有想象空间”将给出估值溢价，保持小盘股的进攻性。第二，公司主营改性塑料，下游95%是汽车，在投资、房地产受调控的背景下，汽车行业作为国家支柱产业之一不可能再面临调控风险，而国民消费购买力的提升使得汽车行业整个产业链2010 年实现大幅增长较为确定。第三，我们注意到公司已形成小规模TLCP（热致性液晶聚合物）生产能力，目前全球只有美国Ticona、DuPont、Amoco 和日本Polyplastic、Sumitomo Chemical 等少数几家公司能生产TLCP，TLCP 的产业化成功表明公司多年重研发、重技术的深厚积累取得积极成效，在打破国际垄断、有效替代进口的同时，公司将享受新材料在研发投产之初带来的高估值溢价。

2.公司是汽车用改性塑料龙头。其中改性ABS、PC/ABS 合金产量国内排名第一，改性PP 产量也位居前列，公司08 年在上海市场占有率28.05%，在全国市场占有率约7%以上。08 年我国车用改性塑料总量约93.5 万吨，约150 亿元市场空间，随着我国汽车产量增长及单车耗量由100kg 提升到160kg，预计未来5 年行业保持19%增速。公司不断开发新客户、新产品的能力，使得公司将获得远快于行业增速的增长。公司现已成功进入福特汽车全球采购目录，并被一汽大众列为A 级特殊供应商，目前正在争取进入通用汽车全球采购目录。采用公司产品为原材料生产的汽车零部件包括仪表板、门板、座椅系统附件等内饰及保险杠、散热器格栅等汽车外饰件，在上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特马自达、东风日产、奇瑞、海马汽车上有广泛应用。

3.TLCP 新材料带来高估值溢价。热致型液晶聚合物（简称TLCP）具有突出的高强度和高模量、高耐热性（240℃以上）、极佳的阻燃性、极小的线膨胀系数，优良的电性能、突出的耐化学腐蚀性、优良的成型加工性能，被誉为超级工程塑料，可单独或作为结晶成核剂、改性增强剂，广泛应用于航天航空（宇航器外部面板、人造卫星电子部件）、电子电气（高密度连接器、电子封装材料）、军工（耐高温耐辐射壳体、雷达天线罩）、汽车（燃烧系统、制动系统）、医疗、化工等领域。TLCP 全球需求约6 万吨/年，年均增速约20%。中国约占全球需求的一半左右，目前国内需求全部依赖进口。公司现已形成TLCP 产能200 吨，规划产能5000 吨，产品质量稳定，已通过UL 认定和SGS 认定，部分指标超过杜邦6130L、宝理E130i，达到国际先进水平。目前进口产品售价约11－13 万元/吨，预计公司产品售价约10 万元/吨，产品成本约4 万元/吨，毛利率约60%左右。未来产能投放，将极大提升公司盈利能力。

4. “技术制胜，标准为王”，核心竞争力在于研发优势。截止09 年底，公司拥有发明专利22 项，正在申报发明专利101 项，专利数远远大于金发科技在汽车领域的14 项专利。公司现有57 名研发人员，包括2 位博导、5 位博士和24 名硕士，并计划在未来5 年中将高级科研人才的人数提高到100 人。公司已成功介入部分汽车制造商的设计环节，提供选材服务及协助制定材料标准，满足汽车制造商和汽车零部件制造商的开发需求，以技术服务来拉动销售，通过不断推出新产品，来保持较高的盈利能力。

5.产能投放是业绩增长主要来源，超募资金使用将带来惊喜。目前公司有23 条生产线，09 年实现产销3.29 万吨，至09 年底产能达6 万吨，产能增长82%。IPO 计划募资2.7 亿元，建设5 万吨PP 项目、2 万吨PC 项目及3万吨ABS 项目，建设期5 年（共10 万吨相当于5 年内再建3 个普利特），我们预计2010 年底产能9 万吨，2011年底产能12 万吨。IPO 实际募资7.3 亿元（超募资金4.6 亿元），如果全部用来扩产，相当于在建8 个普利特（再建27 万吨产能）。我们预计未来公司公告超募资金用途，将为市场带来惊喜。

6.预计毛利率保持23－25%左右。公司原材料占成本比重95%，其中主要原材料PP、ABS、PC 采购成本约占80%左右。业绩季节性明显，通常上半年约占全年业绩的30－40%。公司销售采用开口合同，当原材料价格上涨10%开始重新议价。自2010 年初以来，PC 含税价格由2 万吨上涨到2.5 万元/吨，涨幅超过20%，PP 价格比年初上涨10%，达到1.2 万元/吨，受原材料上涨影响，公司一季度毛利率下滑至21%。根据实地调研情况，我们预计公司将着手开始提价，全年毛利率将保持在23－25%左右。

7.给予“买入”评级。暂不考虑TLCP 的盈利贡献，我们预计2010－2012 年公司将实现摊薄后每股收益1.28元、1.86 元和2.57 元，目前股价对应2010 年31 倍PE 和2011 年21 倍PE，未来三年保持45%以上的高速增长。我们认为公司在汽车产量快速增长、产能快速投放的背景下，业绩增长较为确定，突出的研发优势和市场开拓能力使公司具有成为大市值公司的潜力，TLCP 产品投放将打破国际垄断，使得公司享受新材料高估值溢价。我们认为公司有理由享受2011 年30 倍PE,我们将目标价定为55.80 元，较目前股价还有41%的上涨空间，建议“买入”。

8.股价催化剂：公布超募资金投向；TLCP 销售进展超预期；业绩超预期。（申银万国）