蓝色光标：关系行业领先者

华泰证券-增持

蓝色光标的经营业务是为企业提供品牌管理服务，目前公司的服务主要涵盖公共关系和活动管理两个领域，服务的具体内容有品牌传播、产品推广、危机管理、活动管理、数字媒体营销和企业社会责任等，并形成了一体化的链条式服务。

公司目前是公共关系行业的领先者，在行业集中度极低的情况下，公司09年市场份额为2.18%，行业第一，客户结构、客户行业结构也在持续改善，来自IT行业收入占总收入已从70%下降至54%，联想对收入的贡献已经从24%下降至08年的19%，上市后改善速度将加快。

我国公共关系行业(完整的品牌管理行业前期)增速较快，06-09年的复合增长率约为28%，随着经济转暖和国家拉动消费领域发展，10、11年的行业增速将在30%-40%之间，随着上市后的品牌效应和与电通合资公司的业务开展，公司10、11年的收入增速将超越行业，达到44%和40%。

作为典型的轻资产公司，公司规模化成长是依靠卓越的管理水平实现的，公司通过人才架构体系、内部管理系统、运营效率评价指标形成了完整的运营系统这一以无形资产为要素的核心竞争力，结合行业较高的薪酬标准一同支撑了公司的人员规模、业务规模和地域规模。

全球品牌管理行业集中度低，传播集团通过频繁的收购实现扩张，实行多品牌、多子公司运营模型，从上世纪80年代至今，全球形成四大传播集团在营业收入、业务规模、市值等方面遥遥领先的局面。

蓝色光标上市后已经具备在大陆进行行业内兼并、收购的有利条件，相比其它内资公司，公司有资金、管理能力和财务杠杆优势，相比外资公司，公司具有本土文化融合的优势和更高的财务杠杆，蓝色光标有极大可能沿着国外已经验证的发展模式通过兼并、收购成为中国大陆第一个传播集团。

公司内生性的营业收入将在未来保持快速增长，预计10、11和12年不包含兼并收购的收入分别为5.3亿、7.4亿和9.7亿，EPS为0.94元、1.40元和1.79，对应目前股价的市盈率为53、36和30倍，首次评级为“增持”。