青岛啤酒：产品结构得到提升和优化

安信证券-增持-A

业绩大幅增长：公司2009年共销售啤酒591万千升，同比增长9.9%；实现销售收入180.26亿元，同比增长12.50%，归属上市公司股东净利润12.53亿元，每股收益0.93元，同比增长78.19%，基本符合安信证券的预期。公司2009年的分红方案为每股派现金0.16元，分红比例约为17%。

主品牌发力，产品结构提升：公司以体育营销为主导，NBA赛事为传播主线，继续提升青岛啤酒的品牌影响力和市场占有率，演绎“激情成就梦想”的品牌主张。公司通过成功地市场推广，产品结构得到提升和优化，“3+1”品牌的比重已经占到总销量的94%，达到556万千升，同比增加了9.6%。青岛牌啤酒销售295万千升，同比提高了22%。由于产品结构优化和成本下降，公司年平均毛利率达到42.94%，同比提高了2.28%。安信证券预计公司2010年的主品牌销量占比将提升至96%，其中，青岛主品牌的销量达到339万千升。

“大客户+微观运营”的运营模式：公司以“大客户+微观运营”模式全力打造省级基地市场，重点区域市场，提升公司的行业领导地位。2009年公司在东南、山东和华东地区的销售额超过了公司平均销售增速，分别达到32%和17%和13%。安信证券预计未来几年，公司的青岛纯生、青岛小瓶等高端产品在华东及华南等经济较为发达的地区将会保持平均20%-30%的增速。

认股权证获成功行权：2009年公司发行的分离交易可转债的认股权证获得成功行权，共行权8553万份，占可行权份数比例高达81.46%，表明公司经营发展战略和良好发展前景获得了市场的广泛认同，此次行权募集资金约11.9亿元。随着公司可转债项目的实施，济南、成都和徐州新建、扩建项目的竣工投产，公司将新增产能约100万千升。届时，公司总产能将达到800万千升，为公司外延式扩张打下了坚实的基础。

盈利预测和投资评级：安信证券预计公司2010年销量增长7%达到约632万千升，吨酒价格随着产品结构提升上行，2010-2012年的EPS为1.22、1.53和1.81元。2011年30XPE，给予“增持-A”的投资评级，6个月目标价为37元。