东方电气-600875-调研简报：核电业务优势明显，开始爆发性增长

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投资要点：公司在国产2代改市场的占有率远远领先于其他制造商，其中，常规岛的占有率接近70%，核岛接近50%，优势明显。考虑到三代核电项目要到2020年之后才能大规模上马，未来几年，公司的优势将能够维持。

另外，尽管公司没有参与AP1000的引进，前2台机组没有公司的生产任务，但公司最近中标了AP1000项目的蒸汽发生器，压力容器。因此，无论第2代和第3代核电，公司都已经准备了生产能力。

大力发展核电已经成为我国能源发展的战略选择，根据新调整的核电规划，到2020年我国核电装机将到达7500万千瓦。但从目前的情况来看，实际建设的情况很有可能超越这个水平，达到8000万千瓦，乃至1亿千瓦的水平。

从公司的订单来看，2009年核电订单400亿元，新增订单200亿元，中标未签订合同的有50亿元。从2010年开始，核电业务进入交货高峰，2010年和2011年，预计公司核电业务收入将分别达到40亿和100亿，且核电业务的高增长将在近几年内持续。

09年，公司的核电业务仍处于资本投入期，收入较低，但折旧摊销较多，导致核电业务的毛利率仍处于较低的水平。但核电设备的售价远高于火电，随着2010年，特别是2011年核电业务的爆发性增长，核电业务的毛利率有望迅速提升，长期来看，公司核电业务的毛利水平将高于火电业务，达到20-25%的水平。