国电电力-600795-煤电一体化项目盈利水平丰厚
[东方证券][买入]
投资要点：冀蒙煤电一体化项目。2004年河北省人民政府、内蒙古自治区人民政府与中国国电集团公司签订了“合作开发煤电项目框架协议”。项目规划在内蒙古鄂尔多斯市建设河北省能源基地，内蒙古自治区为该项目配置了40亿吨煤炭资源。
投资情况：布连煤电一体化项目一期工程总投资93亿元。其中：布连电厂动态总投资53.3亿元，察哈素煤矿动态总投资35.1亿元，选煤厂设计概算4.6亿元。
电力市场：布连电厂一期工程建设2×660MW超超临界空冷燃煤机组，电厂燃用察哈素矿井洗选出的末煤就地发电；电力以500KV交流接入蒙西特高压站，以1000KV交流输送河北南网。这种点对网的西电东送项目一厂一价，没有标杆电价，我们采用可比电厂电价（内蒙华电上都电厂电价0.34元/千瓦时）保守给到0.32元/千瓦时。
公司成长性确定：2010-2012年是大渡河水电投产期，2012-2015年冀蒙煤电一体化项目成为公司又一重要利润贡献点。我们预计国电电力2009-2011年EPS分别为0.30、0.41、0.52元，对应动态市盈率分别为24、17、14倍。我们认为国电电力业绩高增长确定性强。短期来看，公司5月份即将到期的权证（行权价7.47元/股）将构成公司近期股价的催化剂；中长期来看，不断完善的电源结构和煤炭、化工、铁路等上下游产业链都将使公司具备强抗周期能力；同时随着近2年水电、煤矿项目的逐步投产，盈利水平有望进入一个稳步上升的通道。此次调研项目虽都在2012年以后贡献业绩，但由此展现的公司良好成长前景以及可观的煤炭控制储量，让我们给予公司10年高于市场平均水平23XPE的估值，目标价9.43元。继续维持公司的“买入”评级。
